事件：公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年实现营业收入623.67 亿元，较上年同期增长了19.30%，归母净利润80.38 亿元，较上年同期增长了34.07%；2022 年Q1 实现营业收入170.99 亿元，较上年同期增长了22.78%，归母净利润28.84 亿元，较上年同期增长了53.25%，一季度业绩超出预期。

    核电装机稳步提升，审批加快开启积极有序新发展。根据公司公告，截止 2022年3 月31 日，公司核电控股在运机组25 台，装机容量2371 万千瓦；控股在建项目机组6 台，装机容量 635.3 万千瓦。2022 年一季度公司核电机组发电量443.40 亿千瓦时，同比增长14.40%；上网电量累计为417.95 亿千瓦时，同比增长约 15.40%。2022 年1 月，福建福清核电6 号机组并网成功，3 月投入商运，公司核电项目稳步投产，装机规模不断扩大，为业绩增长提供有力支撑。此外，2022 年4 月份召开的国常会中，对已纳入国家规划的三个核电新建机组项目予以核准，其中包括公司的浙江三门核电项目 3、4 号机组，该项目为厂址规划容量内的二期扩建工程，单台机组额定电功率为1251MW。随着核电项目审批加快，公司核电装机有望持续提升。

    风光弥补核电短期“空窗”，提供成长新动能。根据公司公告，2021 年，公司风电及光伏发电量 95.14 亿千瓦时，较上年同期增长 68.69%，其中：光伏发电量49.65 亿千瓦时，较上年同期增长 109.77%，风力发电量 45.49 亿千瓦时，较上年同期增长 39.00%；2022 年一季度，公司新能源发电量累计为 26.94 亿千瓦时，同比增长 37.73%；上网电量 26.47 亿千瓦时，同比增长 38.51%，其中：

    光伏发电量 14.34 亿千瓦时，同比增长 55.05%，风力发电量 12.60 亿千瓦时，同比增长 22.23%。新能源上网电量同比增加，主要是因为一季度风、光资源较好，有利于新能源项目发电。公司自2018 年以来通过收购和自建迅速扩张其新能源装机规模，收购中核汇能后，新能源装机量已位于国内前列。根据公司“十四五”规划目标，公司计划2025 年新能源装机容量达到30GW，较2021 年装机增长238.2%，2022-2025 年，公司新能源装机年均新增 5.28GW。根据中核汇能发布的2022 年度光伏组件设备第一次集中采购招标公告，此次集采预计总容量为6-7.5GW，预示公司新能源装机增速较高，将成为公司“十四五”期间装机增长的新动能。

    电改背景下市场化比例有望提升，量价齐升带来公司业绩弹性。核电市场化交易电价随着煤电市场化交易电价上浮而上涨，公司2022 年Q1 受益于综合平均上网电价同比提高，业绩大幅增长。过去市场化电价较标杆电价折价3-5 分钱，我们以公司2020 年数据为基础，进行测算，得出公司的市场化电价上涨0.01 元，对应公司营收增加6.4 亿，归母净利润增加2.88 亿元，电价上涨将为公司增厚利润。

    我们预计2022 年公司或将迎来量价齐升，带来较大业绩弹性。

    投资建议与估值：公司核电+风光双核发展，4 月份国常会核准三个核电新建机组项目，再次明确核电地位，在能源结构迫切转型背景下，公司未来成长性高。我们预计公司2022 年-2024 年的收入分别为747.7 亿元、818.7 亿元、879.8 亿元，增速分别为19.9%、9.5%、7.5%，净利润分别为114.3 亿元、128.1 亿元、141.4亿元，增速分别为42.2%、12.1%、10.4%，维持买入投资评级。

    风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期； 电价下行的风险； 政策推进不及预期。