事件概述：4 月27 日，公司发布2021 年度报告，报告期内实现营业收入623.67 亿元，同比增长19.30%；归属于上市公司股东的净利润80.38 亿元，同比增长34.07%；归属于上市公司股东的扣非净利润78.35 亿元，同比增长32.85%。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.15 元。公司发布2022 年一季度报告，报告期内实现营业收入170.99 亿元，同比增长22.78%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润28.84 亿元，同比增长53.25%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润28.84 亿元，同比增长52.70%（经重述）。

    　　核电淡季不淡，电价上调落地：因为春节假期和为供暖让路等因素影响，Q1通常为核电出力低点，但获益于新机组的增量贡献以及检修安排的调整，1Q22公司核电发电量达到443.40 亿千瓦时，同比增长14.4%，环比4Q22 增长0.9%。

    　　而江苏、浙江等机组所在地区的市场电价调整落地，推动营收、利润大幅增长。

    　　风光厚积薄发：虽然2021 年出现了光伏造价大幅上涨等不利因素，但公司全年仍实现风、光新增装机3.62GW（汇能并表前口径）。截至2021 年底，公司在建及待建的风、光装机合计超8GW，2022 年有望加速前进。

    　　意料之中的新机组，意料之外的AP1000：2021 年4 月14 日国常会批复了“4 大1 小”共5 台新机组，全部为公司控股；2022 年4 月20 日国常会批复了6 台机组，其中2 台为公司控股。新机组并不意外，意外的是公司此次获批的是采用CAP1000 堆型（美国西屋第三代核电技术AP1000 国产化版本）的三门二期3、4 号机组。在2018 年AP1000 全球首堆三门1 号投产以及另外3 台示范机组陆续投产后，中美关系快速恶化，该堆型的后续项目始终难有进展，包括徐大堡、三门、陆丰等原计划采用AP1000 的项目，在审批迟迟未放行后，近两年也调整了规划，将国产三代核电HPR1000（华龙一号）作为后续项目的堆型路线选择重新推进。此次获批放行可以避免前期准备工作投入的大量资金被白白浪费，截至2021 年底三门二期已投入106 亿元，同样采用CAP1000 堆型的徐大堡一期已投入110 亿元。

    　　投资建议：AP1000 存量项目的“起死回生”可以避免公司潜在的资产减值损失，新能源在经历2021 年的蛰伏后也有望加速前进。根据电量、电价的预判调整对公司的盈利预测，预计22/23 年EPS 分别为0.59/0.64 元（前值0.50/0.49元），新增24 年EPS 预测值0.66 元，对应4 月27 日收盘价PE 分别为12.2/11.2/10.9 倍。参考公司历史估值及同业可比公司估值水平，给予22 年15倍PE，目标价8.85 元/股，维持对公司“推荐”评级。

    　　风险提示：1）核安全事故；2）政策变化；3）新技术遇阻；4）电价调整；5）汇兑损失。