装机容量、利用小时、电价“三要素”提升，带动2021 年和2022Q1 盈利保持大幅增长。2021 年度公司实现营业总收入623.67 亿元（+19.3%），归母净利润80.38 亿元（+34.1%）；其中核电贡献归母净利约68 亿元，新能源贡献12.75 亿元。2022Q1 实现营业收入170.99 亿元（+22.78%），归母净利润28.84 亿元（+53.25%），保持了高速增长。

    　　核电“三要素”提升明显，审批进入快车道。2021 年核电发电量1731 亿千瓦时（+16.7%）。田湾6 号（1.11GW）、福清5 号(1.16GW)分别于2021 年2月及6 月投产，福清6 号机组（1.16GW）于2022 年3 月投产，截止2022 年3 月31 日，公司核电控股在运机组25 台，装机容量2371 万千瓦。2021 年核电平均利用小时数7871 小时，同比增长250 小时。同时，江苏、浙江、福建等地核电市场化电价随火电上涨，公司一季度综合除税电价为0.385 元/kWh,同比提升6.7%。

    　　4 月20 日，国常会审批通过6 台核电机组，其中有公司三门3、4 号机组。

    　　核电重启之后，2019-2021 年分别核准4、4、5 台。当前审批通过6 台核电机组

    　　新能源亦驱动业绩增长，空间充足。2021 年新能源装机投产3.6GW，发电量增长至95 亿千瓦时（+68.7%）。截止2022 年3 月31 日，新能源控股在运装机容量887.33 万千瓦，包括风电263.47 万千瓦、光伏623.86 万千瓦。

    　　根据公司“十四五”指引，公司计划到2025 年新能源控股装机达到30GW，约为2020 年末新能源装机6 倍，驱动业绩增长。

    　　净利率大幅增长提升ROE 和现金流。2021 年，公司ROE 为12.04%，同比提升1.06pct，主要得益于净利率大幅提升；年经营性净现金流356 亿元，同比增长14%；维持较大在建核电、新能源项目投资，投资性现金净流出260 亿元，同比下滑6%。2022Q1，公司ROE 为4.07%，同比提升1.21pct；年经营性净现金流102.5 亿元，同比增长69%；投资性现金净流出67.5 亿元，同比增长15%。

    　　风险提示：新能源、核电装机不达预期，电价不及预期，核电利用率下滑。

    　　投资建议：维持“买入”评级。基于当前及未来核电电价有望上浮，利用小时数提升，新能源装机增速有望进一步提升，公司业绩增长有望提升。维持业绩预期，预计公司22-24 年营收752/802/867 亿元，同比增长20.6%/6.7%/8.1%; 净利润120/135/150 亿元同比增长50.0%/12.3%/11.5%；每股收益0.63/0.70/0.77 元，给予2022 年约16-18倍PE，对应合理估值约10.08-11.34 元。维持“买入”评级。