2021 年归母净利同比+34%，22Q1 延续高增长

    中国核电发布业绩：2021 年实现营收624 亿元，同比+19%，归母净利80.4亿元，同比+34%，业绩与快报数据一致；22Q1 实现营收171 亿元，同比+23%，归母净利28.8 亿元，同比+53%，主因电量电价同比双增。核电受益于电价市场化，新能源潜在增量可观。上调收入与毛利率预测，预计22-24年归母净利110/115/120 亿元（ 前值： 91.4/100.3/- 亿元）， EPS0.58/0.61/0.64 元。2022 年可比PE 均值16x，给予公司2022 年16x 目标PE，目标价9.28 元（前值8.84 元，基于2022 年17xPE），维持买入评级。

    核电发电量同比+17%，预计22-24 年业绩贡献稳定截至22 年3 月末公司控股在役核电机组25 台，装机容量23.71GW；在建/核准机组分别为6/3 台，合计装机6.35/3.38GW；开展前期准备工作机组超过10 台。电力需求旺盛，2021 年公司核电发电量同比+17%，核电收入同比+16%。根据在建机组建设进度，22 下半年至23 年底为核电机组投产空窗期，24-26 年待投产容量分别为1.21/1.21/2.66GW。22 年公司计划换料大修16 次、同比减少2 次，经济稳增长和电力保供预期下，我们预计22年核电发电量持续增长，22-24 年核电有望贡献稳定业绩，收入同比+14%/+1%/+3%。

    新能源发电量同比+69%，预计22-25 年业绩贡献持续提升公司新能源发电规模大幅增长，截至2021 年末，公司新能源装机8.87GW（风电2.64GW+光伏6.24GW），待建6.17GW；截至22 年3 月末，新能源在建2.07GW（风电0.27GW+光伏1.80GW）。2021 年新能源发电量同比+69%，其中光伏发电量同比+110%，风电发电量同比+39%。公司目标在“十四五”末期达成30GW 新能源装机规模。考虑到风光装机成本逐年下降，我们预计22-25 年新增装机有望逐年增长，25 年发电量占比15%（22年7%）、收入占比16%（22 年9%）、毛利占比17%（22 年11%）。

    价值仍被低估，维持“买入”评级

    公司当前股价对应2022-2024 年PE 为12/12/11x，PB 为1.6/1.5/1.3x。可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值16x，给予公司2022 年目标PE 16x，上调目标价至9.28 元（前值8.84 元）。我们认为公司价值仍被低估：1）核电是近零碳的基荷电源，双碳目标下远期空间广阔，且稳定期“现金牛”属性显著；2）新能源业绩贡献或是最大的预期差，十四五成为第二增长极。

    风险提示：项目投产不及预期；电价下行风险。