事件：

    公司发布2021 年年报和2022 年一季报，2021 年公司实现营收623.7 亿元，同比增长19.3%，实现归母净利润80.4 亿元，同比增长34.07%，符合我们预期。2022 年一季度，公司实现营业收入171 亿元，同比增长22.78%（较去年调整后的营收），实现归母净利润28.8 亿元，同比增长53.25%（较去年调整后的利润）。同时公司计划每10 股取整派发现金股利1.5 元（含税）。

    投资要点：

    装机增长叠加供需偏紧推升利用小时数，2021 年公司业绩高增。2021 年公司完成发电量1826.4亿千瓦时，同比增长18.61%，其中核电发电量增长16.71%至1731.2 亿千瓦时，新能源发电量增长68.69%至95.14 亿千瓦时，实现核电上网电价0.3969 元/千瓦时，较2020 年有所上涨。发电量增长主要受益于装机增长，公司田湾核电5 号机组、福清5 号机组、田湾核电6 号机组分别于2020 年9 月、2021 年1 月、2021 年6 月陆续投产，装机增长叠加区域内供需紧张，核电利用小时数提高250 小时至7871 小时。

    核电市场化电价大幅上涨，2022 年Q1 业绩高增。2022 年Q1，公司完成发电量470.34 亿千瓦时，同比增长15.52%，远低于公司营收和利润的增长幅度，预计市场化电价上涨是公司业绩高增的主要原因。公司核电装机主要位于浙江、江苏、福建和海南，目前江苏、福建等省的2022 年中长期市场化交易结果已出台：1）江苏：2022 年江苏省长协交易均价466.69 元/兆瓦时，上浮19.4%（包括核电），一季度月度交易结果更是顶格上浮；2）福建：参考中国广核核电机组签订的福建省（1-7 月）市场化电价略高于计划电价，我们预计中国核电的福清核电年度交易均价也将有所上浮。由于2021 年市场化电价均下浮，今年电价上浮实际上给公司带来更大业绩弹性。

    核电装机稳步提升，市场化电价上浮贡献盈利弹性。截至2022 年4 月底，中国核电控股在运核电机组 25 台（2022 年一季度新增福清6 号机组投产），总装机容量为 2371 万千瓦，拥有控股在建核电机组6 台，装机容量635.3 万千瓦，控股核准待开工核电机组3 台，装机容量337.6 万千瓦（4 月22 日，国常会核准三门3、4 号两台容量为1250MW 的CAP1000 机组）。我们预计公司在建6 台机组投产节奏如下：2024 年漳州1 号投产，2025 年漳州2 号投产，2026 年海南小堆、田湾7 号投产，2027 年徐大堡3 号，田湾8 号投产。十四五期间核电机组投产有限，电价上涨成为核电利润增长的主要来源。十四五期间预计煤价持续高位运行叠加电力供需偏紧，沿海省份市场化电价有望稳定增长，弥补装机增速调档带来的增速趋缓。

    新能源装机稳定增长，打造公司第二增长曲线。公司自2017 年开始积极布局新能源，2020 年底公司收购中核汇能宣告全面进军新能源，当年新能源装机量翻番。截至2021 年底，公司拥有新能源装机887 万千瓦，较2020 年新增192 万千瓦，另有在建新能源装机192 万千瓦，待建装机 617 万千瓦。公司获取新能源项目的能力较强，2020 年底公司在运在建新能源装机共700 万千瓦，2021年底公司在运在建待建装机共1696 万千瓦，增加约1000 万千瓦。根据公司规划，在十四五末清洁能源装机容量预计将达到3000 万千瓦，新能源业务有望成为公司 2022-2024 年核电装机空窗期的重要成长来源。

    盈利预测与评级：我们维持公司22-23 年归母净利润预测为105、114.4 亿元，新增2024 年归母净利润预测125.6 亿元，当前股价对应PE 分别为13、12 和11 倍，考虑到公司核电的稳定增长和新能源发展宏伟规划，继续维持“买入”评级。

    风险提示：在建装机投产进度不及预期。