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    　　中国核电发布2022 年第三季度报告

    　　中国核电发布2022 年第三季度报告，2022 年前三季度公司实现营业收入527.03 亿元，同比增加13.50%；实现归母净利润80.31亿元，同比增加20.30%。加权ROE 为10.29%，同比增加0.43个百分点。Q3 单季度实现收入181.30 亿元，同比增长10.78%；实现归母净利润25.94 亿元，同比增加26.96%。

    　　简评

    　　核电新能源共振，核电规模稳步扩大

    　　公司是中国核工业集团旗下上市平台，主要从事核电项目的开发、投资、建设、运营与管理；核电运行安全技术研究及相关技术服务与咨询业务，是我国核电龙头之一。2022 前三季度公司营业收入、归母净利润较去年同期分别增长13.50%和20.30%，主要系公司核电、新能源装机容量与上网电量同比增加，市场化上网电量及市场化电价有所提高。2022 年前三季度公司累计发电量1460.80 亿千瓦时，同比增长7.24%。截至2022 年9 月底，公司控股在运的核电机组共25 台，总装机容量达2375 万千瓦，占全国商运核电机组的42.72%；控股在建核电机组8 台，装机量达887.8 万千瓦。2022 年前三季度核电累计发电1359.75 亿千瓦时，同比增长5.27%。22Q3 单季度来看，公司核电发电量为481.73亿千瓦时，同比增长4.01%、环比增长10.69%，主要系Q3 核电大修机组减少，调峰减少且有新机组投入运行导致单季度业绩上升。2022 第三季度福建漳州核电项目3、4 号机组予以核准，机型为华龙一号，单台机组额定功率为121.2 万千瓦。今年公司累计已获批4 台核电机组，合计容量493 万千瓦，公司核电核准逐步加速，业务规模不断扩大。

    　　新能源全面布局，投运装机规模同比增长

    　　公司服务于国家“双碳”目标，为落实清洁能源的发展战略，持续推动产业结构优化和转型升级，9 月公司拟定以人民币2.98 亿元的价格收购锡林郭勒盟镶黄旗协鑫能源有限公司。公司新能源装机快速成长，截至2022 年9 月30 日，公司新能源在运在建项目合计1375.98 万千瓦，其中风电在运315.05 万千瓦，光伏在运709.50 万千瓦。2022 年前三季度新能源累计发电101.04 亿千瓦时，同比增长43.44%，其中光伏发电量56.73 亿千瓦时，同比增长51.49%，风力发电量44.31 亿千瓦时，同比增长35.80%。22Q3新能源发电量为35.68 亿千瓦时，同比增长32.74%、环比下降6.70%，保持增长态势。其中光伏发电量20.57亿千瓦时，环比下降5.73%；风力发电量15.29 亿千瓦时，环比下降6.88%。

    　　期间费用管控略有波动，现金流充沛助力产业链布局2022 年前三季度公司期间费用管控略有波动，销售费率、管理费率、财务费率分别为0.10%、5.73%、11.29%，同比变动-0.01pct、+2.64pct、+0.23pct。管理费用较上年同期增加85.44 %，主要系核电新机组投运及新能源装机规模增加，同时进一步加大新厂址开发力度，计入管理费用的项目前期开发费用增加。2022 年前三季度公司经营性现金流净额为339.05 亿元，同比增长21.17%，主要系发电量增加，售电增加，收到售电回款增加。公司经营性现金流稳健增长，对新能源发电业务的持续拓展提供有力支撑。

    　　核电新能源双核驱动，维持公司“买入”评级

    　　全年来看，公司已完成12 次核电机组大修，四季度计划大修3 次，均匀分布保证稳健输出。随着后续核电机组扩容及新项目逐步开工投产，叠加新能源发电自建收购并举规模不断扩大，未来发电量增长可期。我们预测公司2022 年至2024 年营业收入分别为729.47 亿元、757.53 亿元、796.09 亿元，归母净利润分别为110.03 亿元、113.58 亿元和120.49 亿元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　核电机组投产不及预期的风险：核电装备需要不断创新，更新迭代的技术缺乏标准化和规模化，在投产之前需要完成较多测试，使得投产既定目标拥有更多不确定性，此外疫情反复使核电投产进度具备不确定性。

    　　核电电价下跌预期的风险；目前核电市场化交易电价主要锚定煤电长协电价，加入煤电市场电价下滑，则核电市场交易电价亦有下滑的风险。

    　　新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。

    　　新能源电源出力波动的风险：新能源出力依赖自然资源条件和消纳条件，因此新能源出力具有波动性及不确定性，存在利用小时数下滑的风险。