事件：

    公司发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入712.9亿元，同比增长13.7%，实现归母净利润90.1亿元，同比增长9.7%，其中Q4实现营业收入185.8亿元，同比增长14.3%，实现归母净利润9.8亿元，同比减少36.5%。

    2023Q1公司实现营业收入178.9亿元，同比增长4.6%，实现归母净利润30.2亿元，同比增长4.8%。

    核电业务稳定增长，维持高水平运营质量

    2022年公司电力销售业务实现营业收入699.4亿元，同比增长14.3%，毛利率46.15%，同比提升2.0pct；实现商运发电量1993亿kWh，其中核电发电量1852亿kWh，同期我国55台运行核电机组总发电量4178亿kWh，公司占比44.3%；实现上网电量1870亿kWh，同比增长9.4%，其中核电上网电量1732亿kWh，同比增长7.1%。公司核电业绩增长主要原因在于：1）2022年3月福清核电6号机组投入商运，在运机组规模有所增加；2）核电机组利用小时数达到7889h，同比增加18h；3）公司全年综合电价达到0.4226元/kWh，同比上涨6.5%。截至2022年底，公司控股在运机组25台，在建8台，在运/在建规模分别达到23.75GW/8.88GW，预计在建项目将于2027年前有序投运。

    新能源运营规模快速增长，绿电多元布局

    2021年公司收购中核汇能，完善新能源发电业务布局，2022年公司新能源机组实现发电量140亿kWh，占公司发电量结构比例7.0%，同比提升1.8pct，实现上网电量138亿kWh，同比增长48.4%。截至2023Q1末，公司控股新能源装机容量13.1GW，其中风电4.3GW、光伏8.8GW，并控股独立储能电站211MW；在建项目7.6GW，其中风电1.6GW、光伏6.1GW。公司规划新能源发电项目2023年内新建6GW，到“十四五”末总运行规模达到33GW，据此我们计算，2023-25年公司新能源年均新增装机需达到约6.8GW，三年CAGR为38%。

    盈利预测、估值与评级

    公司作为国内核电龙头，在运机组现金流稳健支撑新能源项目持续开发，不断注入增长性。我们预计公司2023-25 年营业收入分别为818.3/892.8/990.9 亿元（2023-24 年原值为863.1/929.3 亿元），对应增速分别为14.8%/9.1%/11.0%，归母净利润分别为102.5/113.1/128.4 亿元， 对应增速分别为13.8%/10.3%/13.49%，EPS 分别为0.54/0.60/0.68 元/股，PE 分别为12/11/10倍，鉴于公司业绩增长确定性较强，新能源装机增长迅速，并参照可比公司估值，我们给予公司23 年18 倍PE，目标价9.78 元，维持“买入”评级。

    风险提示：在建项目进度低于预期、风电光伏新能源项目市场开拓速度低于预期、新投运机组大修停运时长超预期影响发电量。