投资要点：

    事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报报告。2022 年公司实现营业收入712.86亿元，同比增长13.7%，实现归母净利润90.1 亿元，同比增长9.66%，低于我们的预期。2023 年一季度，公司实现营业收入178.9 亿元，同比增长4.64%，实现归母净利润30.23 亿元，同比增长4.79%，符合我们的预期。

    管理费用增幅较大，拖累公司2022 年盈利表现。2022 年公司发电量1992.9 亿千瓦时，同比增长9.12%，其中核电实现发电量1852.4 亿千瓦时，同比增长7%，主因2021 年江苏核电6 号机组、2022 年初福清6 号机组投产，新能源实现发电量140.5 亿千瓦时，同比增长47.66%，主因2022 年新增366 万千瓦新能源装机，实现综合电价0.4226 元/千瓦时，较2021 年提升0.0257 元/千瓦时，其中浙江省、江苏省、福建省、海南省核电上网电价分别上涨0.015、0.035、0.019、-0.005 元/千瓦时。电量电价表现亮眼，公司营收增长13.7%，但在费用端，由于新机组投运、进一步加大新厂址开发力度，公司管理费用较2021 年增加14 亿元，管理费用率提升1.16 个百分点，导致公司整体盈利低于预期。

    一季度业绩符合预期，预计全年盈利大跨步增长。2023 年Q1 公司实现核电发电量450.84 亿千瓦时，同比增长1.68%，其中江苏核电、海南核电由于大修安排增多发电量有所下滑，福清核电由于2022 年3 月新增6 号机组商运发电量有所增加，综合影响下公司一季度核电发电量基本持平。2023Q1 公司新能源发电量46.16 亿千瓦时，同比增长71.35%，主因2022 年新增约3.7GW 的新能源项目，且Q1 风资源改善明显。在盈利端，由于收到的增值税返还增加，公司其他收益实现7.2 亿元，较2022 年同期增长3.3 亿元。展望全年，一方面沿海省份电力供需紧张有望推升核电利用小时数，另一方面，截至2022 年底，公司拥有控股新能源在建项目 572.6 万千瓦，其中风电 155.5 万千瓦、光伏417.1 万千瓦，由于光伏建设周期较短，预计大多数在建项目将在2023 年落地，且当前组件价格成本已经降至1.7 元/瓦，新增项目盈利水平预计较高，助力公司全年业绩大跨步发展

    展望未来，公司将持续受益于新能源装机增长和核电加速审批带来的成长性。截至2022年公司拥有8 台在建核电机组，根据建设进度，2024-2025 年每年公司将迎来1 台核电机组（漳州1 号、2 号）的投产，2026-2028 年公司每年将有2 台核电机组投产，同时当前在保障能源安全的背景下，核电审批有望加速，预计今年核电审批将维持8-10 台的节奏，奠定十五五后期核电的高成长。在新能源方面，公司规划十四五末公司新能源装机将达到3000 万千瓦，过去两年公司整体发展进度较慢，预计未来三年公司每年将投产500 万千瓦的项目以完成目标，期待十四五后期新能源发展加速带来的成长性。

    盈利预测与估值：我们维持公司2023-2024 年归母净利润预测为104.2 亿元和118.1 亿元，新增2025 年归母净利润预测为130.5 亿元，当前股价对应PE 分别为13、11 和10倍，显著低于行业平均，维持“买入”评级。

    风险提示：核电电价涨幅不及预期，新能源装机增速不及预期