投资要点：

    事件：公司发布2023 年中报，2023 年上半年公司实现营业收入362.98 亿元，同比增长4.99%，实现归母净利润60.42 亿元，同比增长11.1%，实现扣非归母净利润58.9 亿元，同比增长8.62%，公司二季度实现归母净利润30.19 亿元，同比增长18.2%，符合我们的预期

    发电量稳定增长，管理费用压降促进利润稳定增长。根据公司公告，2023 年上半年，公司实现发电量1008.27 亿千瓦时，同比增长6.86%，其中核电机组实现发电量902.68 亿千瓦时，同比增长2.77%，分机组来看，三门核电和福清核电发电量增长较为明显，主因大修安排减少、福清6 号机组2022 年一季度投产，江苏核电发电量下降明显，主因大修安排增加，同时电网检修导致机组出力受限；公司新能源实现发电量105.59 亿千瓦时，同比增长62.01%，主因公司新能源装机较去年同期增加293.51 万千瓦。在费用端，2023年上半年公司管理费用同比减少3.6 亿元，主因本期计入管理费用的前期开发费用同比减少超6 亿元。

    现有在建、待建核电机组13 台，保障2030 年之前的稳定增长。根据公司公告，截至2023年半年报，公司拥有在建核电机组9 台，根据建设进度，在建机组的投产进度预计将为：

    2024 年投产1 台（漳州1 号）、2025 年投产1 台（漳州2 号）、2026 年投产3 台（田湾7 号、徐大堡3 号、海南小堆）、2027 年投产3 台（徐大堡4 号、田湾8 号、三门3号）、2028 年投产1 台（三门4 号）。除此之外，截至2023 年半年报，公司还拥有核准待开工机组4 台（含2023 年7 月31 日新增审批2 台机组），这些机组的陆续投产将保障公司2030 年之前装机、利润的稳定增长。中长期看，在当前电力供需偏紧、核电厂址储备丰富的背景下，我们预计未来核电有望维持每年8-10 台的审批节奏（2023 年目前仅审批6 台），保障公司长周期维度内利润的稳定提升。

    新能源加速发展，为公司提供第二增长曲线。根据公司公告，2022 年公司新增投产新能源装机3.7GW，2023 年上半年新增投产新能源装机192 万千瓦，受此影响，子公司中核汇能2023 年上半年实现净利润16.1 亿元，同比增长58%，为全年公司利润增长奠定基础。在项目储备方面，截至2023 年6 月底公司拥有在建新能源装机796.6 万千瓦，其中风电147.5 万千瓦，光伏649 万千瓦，预计这些项目将在2023 年下半年至2024 年陆续投产，促进公司新能源持续增长，为公司提供第二增长曲线。

    盈利预测与估值：我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为104.2 亿元、118.1 亿元和130.5 亿元，当前市值对应的PE（扣除永续债后）分别为13、12、11 倍。参考过去两年公司的分红比例，假设2023-2025 年公司分红比例36%，则当前股价对应的股息率（（归母净利润-永续债利息）*分红率/市值）分别为2.7%、3.1%、3.4%，继续维持买入评级。

    风险提示：核电投产节奏不及预期，新能源装机增速不及预期