事项：

    　　公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入560.89 亿元，同比增加6.43%；实现归属于母公司股东的净利润93.27 亿元，同比增加16.10%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润91.42 亿元，同比增加13.94%。

    　　评论：

    　　核电电量平稳增长，新能源发电高增。公司前三季度核电机组发电量及上网电量分别为1394.63/1304.19 亿千瓦时，同比增长分别为2.57%/2.68%，发电量和上网电量均符合年度计划安排。前三季度新能源发电量为167.01 亿千瓦时，同比增长 64.80%。其中光伏发电量90.88 亿千瓦时，同比增长59.39%，风力发电76.13 亿千瓦时，同比增长71.80%。新能源上网电量164.21 亿千瓦时，同比增长65.67%。截止23 年前三季度，公司核电控股在运机组25 台，装机容量23.75GW，控股在建及核准待建机组13 台，装机容量15.135GW；新能源控股在运装机容量15.5628GW,包括风电5.1219/10.4409GW，控股在建装机容量9.5508GW，其中风电/光伏分别为1.5750/7.9758GW。

    　　公司费用率优化明显，对业绩形成正面催化。2023 年前三季度公司管理费用达22.36 亿元，较去年同期的30.16 亿的水平减少7.8 亿元，管理费用率（包含研发费用）由22 年前三季度的7.54%降至23 年前三季度的5.83%。同时财务费用同样有所下降，2023 年前三季度公司财务费用为54 亿元，较去年同期的59.51 亿的水平减少5.51 亿元，财务费用率由22 年前三季度的11.29%降至23 年前三季度的9.63%。公司降费成果显著，对业绩形成明显的正面催化。

    　　装机审批回归常态化，核电成长空间或不断理顺。2023 年7 月，国务院常务会议决定核准福建宁德核电项目5、6 号机组、华能山东石岛湾核电厂扩建一期工程项目1、2 号机组、徐大堡核电项目1、2 号机组等6 台机组。2011 年福岛核泄漏事故导致后续13/16/17/18 年等多个年份核电机组零审批。2019 年审批恢复，但每年核准数量保持在4 台左右的较低水平。在去年新增核准10台核电机组后，本次新增核准6 台机组，或标志着此前的核电事故危机的阴霾已逐渐散去，后续我国核电有望步入常态化核准的时代，核电长期成长空间不断理顺。

    　　投资建议：考虑到当前公司费用率改善明显，我们调整2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年可实现归母净利润106.70/116.93/121.65 亿元（前值99.64/109.51/113.90 亿元），对应增速18.4%/9.6%/4.0%。参照可比公司给予16xPE，对应2023 年公司市值为1707 亿元，较当前市值1367 亿元有24.9%上浮空间，调整23 年目标价至9.04 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：电价下行，项目投产不及预期，核电安全事故。