核电新机组再添两台，新能源电量高增速增长

    　　金七门核电项目1、2 号机组获得核准，核电积极有序发展基调不变。2023年核电发电量同比+0.7%，新能源发电量同比+66.4%。根据最新装机进展，我们将公司23-25 年归母净利小幅调整至103/114/133 亿元（ 前值104/112/127 亿元），同比+15%/+11%/+16%，对应EPS 0.55/0.61/0.70 元。

    　　公司当前股价对应23-25 年PE 为15/13/11x，PB 为1.6/1.5/1.3x。我们认为公司价值仍被低估：1）核电是近零碳的基荷电源，双碳目标下远期空间广阔，且稳定期“现金牛”属性显著；2）新能源业绩贡献可观，“十四五”有望成为第二增长极。24 年可比PE 均值14x（Wind 一致预期），给予公司24 年14xPE，目标价8.54 元（前值8.80 元基于16x 23E PE），维持买入。

    　　核电新机组获得核准，积极有序发展基调不变

    　　2023 年12 月29 日国务院常务会议核准4 台核电机组，其中浙江金七门核电项目1、2 号机组归属于中国核电。两台机组均采用“华龙一号”核电技术，装机容量均为1.215GW。因此目前公司控股在建及核准待开工机组上升至15 台，装机容量增加至17.565GW。根据公司在建核电进展测算，2024-25 年有望各投产1 台核电机组（漳州能源1 号、2 号机组），26-27年有望各投产3 台机组。我们认为核电积极有序发展的基调不变，新机组审批有望进入常态化阶段，公司核电装机规模有望进入稳步上升期。

    　　核电发电量稳健增长，新能源发电高速增长

    　　公司2023 年整体发电量同比+5.3%，其中核电+0.7%、新能源+66.4%。核电作为公司的基石业务，保持稳健运转，其中秦山/三门核电发电量同比+3.8%/5.9%、江苏核电发电量同比-4.3%，差异主要是机组大修安排和工期所致。参考公司核电机组投产进度，我们预计2024-25 年核电发电量同比+1%/+6%。新能源是公司发电量增长的主要来源之一，得益于装机容量的快速增长，我们预计24-25 年新能源发电量同比+44%/+29%，净利润贡献有望持续提升。

    　　管理和财务费用同比下降，集约化运营成果显现公司3Q23 期间费用率仅为14.9%，同比-5.7pct、环比-1.5pct。其中管理费用率同比-2.7pct，管理费用同比-32%（2Q -40%），得益于综合运维公司成立，公司的集约化改革初见成效；财务费用率同比-3.8pct，财务费用同比-27%（2Q -5%），体现出公司在融资成本管控方面的积极成果。4Q 通常是公司期间费用计提的高峰期，我们预计期间费用绝对值环比或有增加，但费用率或仍有同比下降空间。

    　　风险提示：项目投产不及预期；电价下行风险。