事件：公司发布2023年年报&2024年一季报。2023年实现营收 749.57亿元，同比增长5.15%；实现归母净利润106.24 亿元，同比增长17.91%；24Q1 实现营收179.9 亿元，同比增长0.53%，实现归母净利润30.59 亿元，同比+1.18%。

    　　核电贡献稳定收入，毛利率同比下滑1.68pp。2023 年公司核能发电实现收入635 亿元，同比增加0.1%，毛利率43.0%，同比下降1.68pp；截至期末公司在运核电机组25 台，合计控股装机容量达23.8GW，报告期内发电量/售电量同比分别增加0.67%/0.72%，经测算，全年公司核电电价为0.364 元/千瓦时，同比下滑0.6%，度电成本为0.207 元/千瓦时，同比提升2.4%，度电毛利0.156 元/千瓦时，同比下滑4.4%，公司成本增加主要系核电发电量同比增加，以及本年新增3台机组（江苏核电4 号机组和三门核电3、4号机组）计提乏燃料处置费影响。

    　　风光装机逐步投产，贡献额外增量业绩。2023 年公司风电业务实现收入39.3亿元，同比提升70.4%，毛利率为56.5%，同比下降0.85pp，光伏业务实现收入58.8 亿元，同比上升38.9%，毛利率62.2%，同比提升0.41pp；风电/光伏售电量同比分别增加66.6%/66.1%，经测算，全年风电/光伏电价分别为0.369/0.476 元/千瓦时，电价同比分别提升2.3%/下滑16.4%。截至24Q1 公司新能源控股在运装机容量21.3GW，其中风电/光伏分别为7.3GW/14.0GW，控股在建装机容量14.3GW，风电/光伏分别为3.3GW/10.9GW。随着公司持续开拓非核清洁能源主业，风光装机持续投产，盈利弹性有望逐步释放。

    　　24Q1 核电/新能源上网电量同比分别-3.2%/+60.7%。截至24Q1 公司发电量/上网电量同比分别增长2.8%/3.0%，其中核能上网电量同比下降3.2%，主要系秦山核电/福清核电4 号机组大小修影响，电量同比分别下降6.3%/10.8%；新能源上网电量同比增长60.7%，其中风电/光伏同比分别增长63.3%/58.1%，主要系新能源在运装机容量增加。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为117/127/135亿元，对应EPS 分别为0.62 元、0.67元、0.71 元。考虑到公司核电业务稳步增长，新能源业务发展迅速，公司未来业绩稳中向好，维持“买入”评级。

    　　风险提示：核电机组运行风险，核电机组投产不及预期风险，新能源项目投产不及预期风险等。