核心观点:
核电稳定、新能源增长,2023 年归母净利润同比+17.9%。2023 年公司实现营业收入749.57 亿元(同比+5.2%),归母净利润106.24 亿元(同比+17.9%),24Q1 归母净利润同比增长1.18%,核电收入利润稳定、新能源项目投产带动利润提升,核电前期开发费用减少导致管理费用同比-7.9 亿元(同比-17.1%),财务费用同比-8.4 亿元(同比-10.3%),其他收益同比+6 亿元(同比+28.4%),带动净利润提升。公司拟以1.12GW 新能源项目为底层资产发行类REITs,融资不超过75 亿元。
核电无新增机组电量稳定、新能源装机投产带动电量提升。2023 年公司完成发电量2099 亿千瓦时(同比+5.3%),其中22 年3 月公司福清#6 商运(1.2GW),23 年一季度贡献增量,利用小时数略有降低,2023年公司核电发电量同比+0.67%;全年风光装机投产5.99GW,带动新能源发电量同比+66.4%,延续高增长态势。
核电在建+核准17.57GW,新能源规划2025 年达30GW。公司8 月1 日公告7 月末国常会核准公司徐大堡2 台机组,12 月末核准金七门2 台机组,2024 年3 月末公司在运/在建/核准核电装机分别达23.75/12.63/4.93GW,将在24-29 年有序投产,核准常态化后看好核电长期成长性;2024 年3 月末新能源在运装机21.34GW,在建装机14.26GW,根据公司投资者关系活动记录表,公司规划到2025 年新能源装机达30GW,目前在运+在建已超过规划量。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为114.18/122.85/131.67 亿元,对应PE 为15.05/13.99/13.05 倍。核电核准常态化,公司中长期成长性打开,同时规划30GW 新能源装机打开第二成长曲线。参考可比公司估值,给予2024 年16 倍PE,对应9.67 元/股合理价值,维持“买入”评级。
风险提示。政策风险;电价风险;机组稳定运行风险(技术风险)。