投资要点：

    事件：公司发布2023 年年度报告和2024 年一季报。2023 年公司实现营业收入749.57 亿元，同比增长5.15%，实现归母净利润106.24 亿元，同比增长17.91%，符合我们的预期。公司拟分红0.195元/股（含税）。2024 年第一季度公司实现营业收入179.88 亿元，同比增长0.53%，实现归母净利润30.59 亿元，同比增长1.18%，基本符合我们的预期。

    装机空窗期核电上网电量小幅提升，一季度低发无碍全年增长。公司全年综合电价由2022 年的0.4226元/度降至2023 年的0.4193 元/度。总售电量为1974.5 亿千瓦时，同比增长5.6%，其中核电机组上网电量为1744.58 亿千瓦时，同比增长0.72%。2023 年虽无新增核电机组投运，但在运机组同比能力因子提升0.1 个百分点至93.3%，效率提升带动全年上网电量小幅增长。一季度受机组大修同比增加影响，1Q24 公司核电机组上网电量为408.88 亿千瓦时，同比下降3.17%。季度波动不影响全年整体发电效率，下半年漳州一号投产后有望支撑全年核电电量稳定增长。

    2023 年公司新增4 台核准机组并推进11 台在建核电机组项目，为增产提供长效支撑。2023 年公司新增4 台核准机组，分别为辽宁核电1、2号机组和金七门核电1、2 号机组。自2019 年至2023 年，公司累积核准机组台数达15 台，核准数量保持第一梯队。从投产节奏来看，2024-2027 年公司核电机组将分别投产1、1、2、5 台，核电装机持续加速保障公司长周期维度内利润的稳定提升。

    降息周期下财务公司财务费用压力减轻，1Q24 降费趋势延续。未来几年公司在建机组规模庞大，资本开支强度较高，2024 年公司投资计划总额高达1215.52 亿元。为了减轻财务成本压力，2023 年，公司通过高息债务置换等方式，实现财务费用同比下降10.35%至73.02 亿元。近年来我国5年LPR持续下降，有望持续降低融资成本，助力公司长期释放业绩弹性。1Q24，公司财务费用继续同比下降1.89 亿元至16.86 亿元，看好公司全年费用控制能力进一步增强。

    新能源发电规模高增，发行REITs 有望优化公司资产结构。2023 年公司新能源在运装机容量达1851.59 万千瓦，同比增长44.76%；发电量达233.82 亿度，同比增长66.44%，占比超10%。2023年新能源运营平台中核汇能净利润29.41 亿元，同比增长51.6%。新能源仍具巨大发展潜力，根据2023 年年报，公司控股新能源在建项目972.75 万千瓦，其中风电275.48 万千瓦、光伏697.27 万千瓦，另控股独立储能电站在建 65 万千瓦。4月26 日，公司发布关于中核汇能权益型并表类REITs发行方案的公告，拟以中核汇能新能源为底层资产募集不超过人民币75 亿元的资金。我们认为该举有望盘活存量资产，并可优化公司整体财务结构。随着装机规模高速增长，新能源作为公司第二增长曲线，将稳定贡献增量业绩。

    盈利预测与评级：结合公司2023 年年报及2024 年一季报，考虑到上网电价有小幅下降，我们小幅下调公司2024-2025 年归母净利润预测为113.18、128.48 亿元（原值为118.13、130.50 亿元），并增加2026 年归母净利润预测为134.29 亿元。当前股价对应的PE 分别为15、13、13 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：新能源新增装机进度不及预期，电价下行风险