公司披露2025 年年报和2026 年一季报：2025 年，公司实现营业收入820.75 亿元，同比增加6.22%，实现归母净利润93.04 亿元，同比增长6.00%。2026 年一季度，公司实现营业收入189.25 亿元，同比下降6.65%，实现归母净利润20.64 亿元，同比下降34.19%。

    　　事件评论

    　　历史最佳利用效率，分红比例再度近40%。截至2025 年12 月31 日，控股核电在运机组26 台，装机容量2500 万千瓦，同比增加5.26%，控股新能源在运装机容量3364.10万千瓦，同比增长13.67%，其中包括风电1062.68 万千瓦、光伏2301.42 万千瓦，另控股独立储能电站165.10 万千瓦。得益于全年总装机增长9.93%，且核电平均利用小时数史上首次突破8000 小时，公司2025 年全年营收突破820 亿元，同比增长6.22%。由于新投产产能转固，以及福清和江苏核电满足年限计提乏燃料处置费增加，公司核电和新能源分部营业成本分别同比增加3.82%和49.23%，共同导致整体营业成本提升40.45 亿元，增幅9.17%。在产能接近双位数扩张的情况下，同期管理费用仅微增2.27%、财务费用基本持平维持在68 亿元左右，足以表明公司在尽最大可能在管理上内部挖潜增效。公司营销费用虽然同比仅增加0.37 亿元，但增幅达到59.51%，主要系新能源营销难度提升导致。公司计划每10 股派发现金红利1.60 元（含税），全年累计分红36.93 亿元，分红比例近40%，延续了上一年的高比例分红，突出重视股东回报。

    　　中核汇能股比减少阵痛，撞上核电主营压力测试。在年初漳州核电2 号机组投产后，截止一季度公司控股核电装机达到2621.20 万千瓦，核电累计实现发电量478.55 亿千瓦时，同比下降3.29%，主要由于检修天数增加，而控股新能源装机3400.47 万千瓦，累计实现发电量102.54 亿千瓦时，同比下降0.05%，主因或系风况资源波动和消纳困难。一季度公司营收同比减少13.48 亿元，降幅达到6.65%，其中核电分部由于电量和电价齐降导致收入同比减少10.97 亿元，同比降幅6.56%，而新能源分部则主要受到电价影响收入同比减少2.50 亿元，同比降幅7.07%。利润方面，同期核电分部由于同比增加5 台机组大修抬升成本，且增值税返还同比减少，归母净利润同比下降21.65%，同比减少6.33亿元；同期新能源分部归母净利润同比减少4.37 亿元，同比降幅206.72%，主因综合电价下滑及上年类REITs 发行导致的权益稀释效应。综合影响之下，一季度业绩同比下降34.19%，新能源困境受限于行业尚可解释，但交易电价下降对核电的冲击已经日益清晰。

    　　在建项目规模庞大，电价改善预期渐起。2026 年公司全年发电目标2592 亿千瓦时，同比增长6.04%，此外目前控股核电在建及核准待建机组装机规模2067.50 万千瓦，控股新能源在建装机规模787.34 万千瓦，足以支撑公司中期成长空间。当前核电市场化交易政策已经在部分地区出现改革信号，未来公司所处地区电价政策环境或将趋于改善。

    　　投资建议与估值：根据最新财务数据，预计公司2026-2028 年对应EPS 分别为0.44 元、0.56 元和0.62 元，对应PE 分别为20.37 倍、16.05 倍和14.61 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；

    　　2、风况、日照资源不及预期风险。