公司公告2025 年报及2026 年一季报：1）业绩表现：2025 年实现归母净利93.04 亿元，同比+6.00%；25Q4 归母净利为13.02 亿元，24Q4 归母净利为亏损1.56 亿元；26Q1 实现归母净利为20.64 亿元，同比-34.19%。2）营业收入：

    　　2025 年实现营收820.75 亿元，同比+6.22%；25Q4 实现营收204.41 亿元，同比+0.76%；26Q1 实现营收189.25 亿元，同比-6.65%。

    　　经营数据：1）电量层面：2025 年公司累计上网电量为2,307.47 亿千瓦时，同比增长13.15%。拆分来看：a）核电方面：2025 年公司累计上网电量为1,878.47亿千瓦时，同比增长9.69%；b）新能源方面：2025 年公司累计上网电量为429.00亿千瓦时，同比增长31.34%。2）装机层面：a）核电方面：截至2026 年3 月31 日，公司控股核电在运机组27 台，装机容量2,621.20 万千瓦。b）新能源方面： 公司控股装机容量3,364.10 万千瓦， 其中风电/ 光伏分别为1,062.68/2,301.42 万千瓦；另控股独立储能电站165.10 万千瓦；控股新能源在建装机容量793.17 万千瓦，其中风电/光伏在建分别为260.74/532.43 万千瓦。

    　　电价下行拖累毛利率，发电量实现稳健增长。受电力市场化交易占比提升影响，公司全年综合电价为0.3899 元/千瓦时（含增值税），同比下降6.27%。电价下行导致公司主营电力业务毛利率为41.27%，同比减少2.08pts。尽管电价承压，但发电量的增长部分对冲了电价下降的影响。2025 年，公司发电量再创历史新高，全年累计商运发电量2,444.30 亿千瓦时，同比增长12.98%。其中，核电机组发电量2,008.07 亿千瓦时，同比增长9.66%；新能源机组发电量436.23 亿千瓦时，同比增长31.29%。

    　　公司在建机组储备充裕，中长期成长空间明确。截至2026 年3 月31 日，公司控股核电在建及核准待建机组18 台，装机容量2,067.50 万千瓦，为公司未来发展奠定坚实基础。2025 年，浙江三门核电5、6 号机组获得国家核准。公司在“十四五”期间已累计获得核准机组18 台，处于行业领先地位。此外，公司正在开展前期准备工作的核电机组仍有超过10 台。充裕的在建和储备项目充分保证了公司未来的成长性，我们看好公司在建机组逐步落地后打开中长期增长空间。

    　　投资建议：1）盈利预测：结合公司当前运营情况，我们调整2026~2028 年盈利预测至90、100、112 亿，对应归母净利润增速分别为-3.4%、+11.1%、+12.2%，对应PE 分别为21、19、17 倍。2）估值：对公司采用可比公司估值法，可比公司对应25 年PE 为20x，考虑到核电远期成长性明确，在可比公司基础上给予25%估值溢价，给予公司26 年25x PE，对应目标市值2248 亿 ，对应目标价10.9 元，目标价较现价20%空间，维持“强推”评级。

    　　风险提示：核电安全事故、核电电价下行风险等。