发电量持续增长，电价下行拖累业绩增速。2025 年公司实现营业收入820.75 亿元，同比增加6.22%，其中核电营业收入671.07 亿元，同比增长4.02%；实现归母净利润93.04 亿元，同比增长6%，其中核电归母净利润89.58 亿元，同比增长18.53%。公司全年累计商运发电量2444.30亿kWh，同比增长12.98%，其中核电发电量2008.07 亿kWh，同比增长9.66%；新能源发电量436.23 亿kWh，同比增长31.29%。公司累计上网电量2307.47 亿kWh，同比增长13.15%，其中核电上网电量1878.47 亿kWh，同比增长9.69%；新能源上网电量429.00 亿kWh，同比增长31.34%。

    　　公司全口径上网电价0.3899 元/kWh，较上年同期降低0.0261 元/kWh。

    　　2026 年一季度，公司实现营业收入189.25 亿元，同比减少6.65%；归母净利润20.64 亿元，同比减少34.19%。公司一季度业绩下降主要系发电量减少、电价下降导致发电收入减少，以及大修机组同比增加导致成本增加所致。其中，核电收入同比减少10.97 亿元或6.56%，归母净利润同比减少6.33 亿元或21.65%，主要系7 台机组大修，大修成本同比增加，以及发电量减少、电价同比下降及增值税返还同比减少所致；新能源收入同比减少2.50 亿元或7.07%，归母净利润同比减少4.37 亿元或206.72%，主要系新能源综合电价同比下降及中核汇能第三期类REITs发行后公司归母净利润受稀释综合影响所致。

    　　核电机组有序建设，密集投产期临近。截至2026 年一季度，公司控股核电在运机组27 台，装机容量2621.2 万千瓦；控股核电在建及核准待建机组18 台，装机容量2067.5 万千瓦。公司2026/2027/2028/2029 年预计投产的机组数量分别为2/4/2/3 台，密集投产期将近，成长动能充足。

    　　新能源业务战略收缩，装机增速放缓。截至2026 年3 月31 日，控股新能源在运装机容量3400.47 万千瓦，包括风电1072.34 万千瓦、光伏2328.13 万千瓦，另控股独立储能电站185.10 万千瓦；控股新能源在建装机容量787.34 万千瓦，包括风电259.49 万千瓦，光伏527.85 万千瓦。2026 年一季度公司新增控股在运新能源装机容量36.37 万千瓦，较上年同期下降66.8%；其中风电新增9.66 万千瓦，同比下降77.8%；光伏新增26.71 万千瓦，同比下降59.6%。

    　　风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司上网电价有所下降，下调盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润85.9/96.3/106.6亿元（2026-2027 年原为100.0/110.9 亿元，新增2028 年预测），同比增速-8%/12%/11%，对应当前股价PE 为22/19/17X，维持“优于大市”评级。