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中国银行(601988)机构评级研报股票分析报告

 
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中国银行(601988):盈利平稳 资产质量稳健

http://www.chaguwang.cn  机构:广发证券股份有限公司  2019-11-08  查股网机构评级研报

2019年10月 30日晚,中国银行发布2019 年三季报,我们点评如下。

    投资建议:

    2019Q3 公司营收和PPOP 增速略有回升,盈利能力平稳。Q3 公司贷款投放仍维持较快水平,对资产收益率形成支撑,测算的公司净息差较上半年略有回升,后续主要关注资负扩张速度和收益率水平。公司不良率下降,拨备覆盖率提升,不良净生成率下降,公司资产质量稳健。我们预计公司2019/20年归母净利润增速分别为4.38%和4.19%,EPS 分别为0.62 /0.64 元/股,当前股价对应19/20 年 PE分别为6.00 X/5.75X,PB分别为 0.66 X/0.60X,中国银行A 股近三年公司估值PB 中枢在0.8X 左右,据此我们测算公司A股的合理价值在4.50 元/股左右(相对于19 年0.8 倍PB),按照当前AH溢价比例,对应H 股合理价值为3.93 港币/股,维持买入评级。

    风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。

    核心观点:

    营收略有回升,盈利能力平稳

    公司19 年前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比分别增长10.69%、9.71%、4.11%,增幅较19H1 变化分别为+0.63pct、+0.33pct、-0.43pct。

    从单季度数据来看,Q3 营收、PPOP 回升,归母净利润增速继续提升。从Q3 归母净利润增速贡献拆分来看,正贡献因素主要为生息总资产增速和拨备计提,负贡献因素主要为净息差、有效税率和少数股东权益。

    息差环比走阔,预计贷款占比提升是主要支撑我们测算,公司19 年前三季度净息差为1.74%,较19H1 上升2bps。其中,生息资产收益率环比上升1bps 至3.47%,负债成本率环比持平为1.90%。从资产负债结构上来看:(1)生息资产端,三季度末,公司现金及存放央行和同业资产占比下降,相对高收益的贷款资产占比回升至58.8%(VS2019H1:58.0%),对整体资产端收益率形成支撑。(2)计息负债端,三季度末,公司存款占比较半年末下降0.01pct 至79.3%,发行债券占比上升0.9pct 至5.1%。负债整体成本平稳。

    不良率下降,拨备覆盖率提升,资产质量稳健2019 年三季度末,公司不良贷款率1.37%,较半年末下降0.03pct;拨备覆盖率182.24%,环比上升约4.72pct。我们测算,公司前三季度年化不良净生成率约0.59 %,较上半年下降0.08pct,较去年同期0.17pct。公司不良低位维持稳定,资产质量稳健。

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