业绩回顾

    1Q20 业绩符合我们预期

    1Q20 营业收入1485 亿元，同比增长5.3%，归母净利润526 亿元，同比增长3.2%。业绩符合预期。

    发展趋势

    规模扩张小幅加速。1Q20 总资产、贷款、存款较去年末分别增长5.5%、5.6%、6.1%，相比去年同期的1.6%、3.7%、5.1%小幅加速。生息资产同比增长9.5%，带动收入增长。

    息差环比放缓。1Q20 净息差1.80%，环比下降5bp，相比其他大行降幅较为明显，我们认为主要由于其境外资产敞口较高，降息环境中收益率下行更为明显。1Q20 净利息收入同比增长7.6%。非息收入同比增长1.5%，其中净手续费收入同比增长2.1%。

    拨备计提增速在四大行中最快。1Q20 末不良率1.39%，环比上升2bp，不良净生成率维持较低水平。银行加大拨备计提，同比增长19.1%，季末拨备覆盖率184.7%，环比上升1.9ppt。往后看，我们预计银行可能仍将面临较大的拨备计提压力，一方面来自于海外疫情的发酵，另一方面来自于衍生品交易可能带来的潜在损失，我们持续关注原油宝事件后续的解决方案。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2020/2021 年0.6 倍/0.5 倍市净率。当前H 股股价对应2020/2021年0.4 倍/0.4 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级和5.05 元目标价，对应0.8 倍2020 年市净率和0.8 倍2021 年市净率，较当前股价有46.0%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和4.82 港元目标价，对应0.7 倍2020 年市净率和0.6 倍2021 年市净率，较当前股价有62.3%的上行空间。

    风险

    资产质量表现不及预期；衍生品损失超预期。