事件：10 月30 日，中国银行披露3Q20 业绩：营收4289.56 亿元，YOY+3.03%；实现归母净利润1457.11 亿元，YoY - 8.69%；年化加权平均ROE 为10.64%。

    　　截至20 年9 月末，资产规模24.70 万亿元，不良贷款率1.48%，拨备覆盖率177.46%。

    　　点评：

    　　营收增速下滑，净息差平稳

    　　3Q20 营收增速3.03%，较19 年下降5.91 个百分点，较1H20 下滑0.21 个百分点，主要系非利息收入下滑所致（yoy-5.10%），源于债市调整导致投资收益锐减。净利息收入YoY +7.09%，净手续费收入YoY +0.64%。拨备前利润增速4.29%，较1H20 下降0.58 个百分点。3Q20 归母净利润增速yoy-8.69%，较1H20 回升2. 82 个百分点，源于拨备计提放缓（3Q20 yoy + 59.3%，较1H20下降38.2pct）。

    　　ROE 下降。3Q20 年化加权平均ROE 为10.64%，同比减少2.36pct，较1H20下降0.46pct。

    　　净息差略降，贷款增速放缓

    　　净息差环比下降。中国银行3Q20 净息差1.81%，较1H20 下降1BP。测算3Q20 生息资产收益率较1H20 下降7BP 至3.40%，计息负债成本率较1H20下降8BP 至1.69%，源于高成本存款压降。因近期市场利率开始上升，负债成本下降基本到位，预计短期内息差仍将承压。

    　　贷款增速有所放缓。中国银行3Q20 资产规模24.70 万亿元，同比增长9.27%，其中贷款余额14.30 万亿元，同比增长11.01%，较1H20 下降0.38 个百分点，占生息资产比重下降0.03 个百分点至59.86%。3Q20 存款余额17.38万亿元，同比增长10.22%，较1H20 上升0.98 个百分点；存款占计息负债比重环比下降0.67 个百分点至79.89%。

    　　不良贷款率上升，拨备水平下降

    　　不良率上升。截至3Q20，不良贷款余额2114.27 亿元，不良贷款率1.48%，较年初增长11BP，较1H20 上升6BP。1H20 关注类贷款率较年初下降0.28个百分点至1.94%，1H20 逾期贷款率较年初上升0.11 个百分点至1.36%。

    　　1H20 不良贷款偏离度较年初上升9.76 个百分点至65.75%。

    　　拨备水平下降。3Q20 拨贷比2.62%，较1H20 下降2BP；拨备覆盖率177.46%，较1H20 的186.46%下降9 个百分点，风险抵补能力下降。

    　　投资建议：息差平稳，资产质量持续改善

    　　因拨备计提力度加大，但疫情控制后经济复苏加快，我们将中行20/21 年盈利增速预测由2.6%/3.7%下调为-7%/8.7%， 维持其0.8 倍19 年PB 的目标估值，对应目标价5.01 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复导致资产质量恶化；经济下行超预期。