事件

    　　8 月30 日，中国银行公布2021 年半年报，上半年实现营业收入3029.88 亿元，同比增长6.0%（1Q21：6.6%）；实现归母净利润1128.13 亿元，同比增长11.8%（1Q21：2.7%）。2Q21 不良率1.30%，季度环比持平；2Q21 拨备覆盖率184.26%，季度环比下降5.6pct。营收及资产质量符合我们预期，净利润超预期。

    　　简评

    　　1、1H21 净利润大幅提升，代理业务增长强劲，个人金融业务全面发展。

    　　1H21 中国银行营业收入同比增长6.0%，归母净利润同比增长11.8%，净利润增速较1Q21 大幅提升9.1pct，主要是2 季度单季度资产减值损失同比减少53.0%，贡献净利润增速大幅提升。

    　　营收细项来看，净利息收入同比增长1.6%，非息净收入同比增长17.3%，其中净手续费收入同比增长11.9%，占营收的比重同比提升0.8pct 至15.5%。

    　　中行坚持打造以财富金融为主体、跨境金融和消费金融为特色的零售强行，个人金融作为中行营收的首要构成，1H21 占营收的比重达44.3%。上半年中行各项个人金融业务发力，财富金融、私行及传统存贷业务均造不错成绩。

    　　财富金融业务收入增长强劲，2Q21 中行个人客户全量金融资产规模突破11 万亿元，财富金融业务收入同比增长25%，带动代理业务同比增长26.3%，占手续费收入比重同比提升4.1pct至32.1%。私人银行数量及规模双提升，2Q21 私行客户数达14.12万人，金融资产规模突破2 万亿元，分别较年初增长6.2%和8.1%。

    　　零售存贷占比提升，2Q21 零售贷款同比增长10.7%，快于总贷款增速，占比同比提升0.3pct 至38.5%；零售存款同比增长9.3%，占比同比提升1.1pct 至42.6%。同时中银理财作为中行的财富金融触角规模快速增长，1H21 理财产品规模较年初增长20.2%。此外，作为一家全球化综合化经营的国有大行，中行将抓住“双奥银行”在外汇、支付结算、信用卡等个人金融业务的机遇，促进中收业务快速增长。

    　　2、不良+关注创历史及四大行最优水平，潜在风险在出清，信用成本下降释放净利润。

    　　不良率为四大行中最低，资产质量改善显著。2Q21 中国银行不良率为1.30%，季度环比持平，较年初大幅下降16bps。2Q21 加回核销不良生成率为45bps，季度环比下降18bps；单季信用成本为0.07%，季度环比下降18bps。

    　　前瞻性指标来看，关注逾期双降，潜在风险减轻，2Q21 关注率大幅较年初下降34bps 至1.53%，逾期率较年初下降10bps 至1.16%，2Q21 中国银行不良+关注仅2.83%，创历史以来及四大行中最优水平。不良认定来看，2Q21 逾期90 天以上贷款/不良仅49.8%，为同业较低水平，不良认定严格。

    　　2Q21 中国银行拨备覆盖率为184.26%，季度环比下降5.6pct，较年初提升6.4pct，拨备覆盖率水平保持平稳。上半年中国银行以看得见的资产质量改善：不良+关注创历史及四大行中最优水平，前瞻性指标持续改善，不良认定标准非常严格，带来信用成本的显著下降和净利润的释放。

    　　3、1H21 净息差同比下降11bps，资负结构持续优化将缓解息差下行压力。

    　　1H21 中国银行净息差为为1.76%，同比下降11bps。2Q21 净息差（测算值）为1.71%，季度环比下降7bps，与同业趋势相同。上半年中国银行净息差下降主要是受到贷款端定价下行影响。

    　　资产端，1H21 生息资产收益率为3.26%，同比下降24bps。其中贷款、债券投资、同业资产收益率全部下行，分别同比下降26bps/21bps/24bps 至3.84%/2.97%/1.46%。中国银行积极优化调整资产结构，加大中长期贷款投放，上半年境内人民币中长期贷款平均余额占境内人民币贷款比重同比提升1.8pct 至75.0%，同时提高信贷占资产比重，集团贷款平均余额同比提升0.4pct 至62.1%，缓解资产收益率下行压力。

    　　负债端，1H21 计息负债成本为1.62%，同比下降15bps。其中存款成本下降14bps 至1.53%，中国银行通过持续优化存款结构，坚持量价双优，提高活期存款占比，2Q21 活期存款余额占比同比提升2.3pct 至49.9%，有效管控存款成本。我们预计中国银行作为一家全球化综合化经营银行，低成本的存款来源渠道多元，未来继续优化资产负债结构下，净息差有望企稳。

    　　4、投资建议

    　　上半年中国银行资产质量不良+前瞻性指标均较年初明显改善，得益于优质的资产质量，单季度信用成本同比大幅下降，净利润超预期增长。全年来看，在资产质量表观和潜在风险均持续减轻的基础下，我们预计中国银行凭借其全球化及综合化的金融实力以及零售强行的优势，中收业务将继续快速增长，同时沉淀低成本存款，利好净息差企稳和净利润增长。

    　　预计中国银行2021/2022/2023 年营业收入同比增长7.0%/9.3%/9.5%，净利润同比增长11.1%/5.7%/6.4%。当前股价对应2021 年的PB 为0.45 倍，给予“增持”评级，目标价5.3 元，对应0.45倍，给予“增持”评级，目标价5.3 元，对应0.8 倍的21 年PB。

    　　5、风险提示

    　　公司主要面临以下风险：1）宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险；2）全球疫情出现超预期反弹，国内外政策发生变化；3）中国无风险利率中枢大幅上移。