3Q21 业绩符合我们预期

    　　中国银行公布2021 年3 季度业绩，归母净利润前三季度累计同比增长12.2%，三季度同比增长13.2%；拨备前利润前三季度累计同比增长3.7%，三季度同比增长6.7%，符合我们预期，主要受其他非息收入增长贡献。

    　　发展趋势

    　　“一体两翼”发展加速推进。公司继续坚持国内商业银行为主体，利润贡献度继续提升；发挥“国际化”、“综合化”优势，保持跨境业务领先，强化各项业务协同。

    　　普惠、新兴领域信贷高增速。截至3 季度末公司信贷同比增速8.7%，其中部分贷款增速增长较快：1）普惠金融贷款较年初增长47%，2）制造业中长期信贷增长24%，3）战略性新兴产业贷款较年初增长113%。

    　　跨境理财通业务启航。公司发挥传统跨境优势，于10 月“跨境理财通”业务开办首日，率先落地相应业务；该业务有望拓展中行理财客户渠道，为中银理财、汇华理财触达粤港澳大湾区客户群体。

    　　息差环比企稳。3Q21 公司净息差1.75%，分别较一季度/二季度下降3bps/1bp，环比企稳。前期调研中，公司认为息差趋于平稳的原因包括：1）资产端看，一季度贷款重定价后，二三季度贷款利率企稳。2）负债端看，存款自律定价机制推出后中长期存款成本下降，短期存款占比提升。

    　　资产质量稳健。3Q20 至今，公司不良率保持下降趋势；房地产风险方面，根据我们的调研，公司前期已对房地产风险敞口进行摸排，并认为相关风险可控。

    　　截至3Q21 公司拨备覆盖率录得192%，自3Q20 以来保持上升趋势。

    　　绿色金融业务领先。截至9 月末公司绿色信贷余额较年初增长25.2%，绿色债券承销、绿色债务融资工具投资量均居于国内商业银行首位。

    　　县域业务优先级提升。公司新设“乡村振兴金融部”，健全县域金融发展支持措施，推出多项服务方案。我们认为市场可能低估了县域经济环境的改善，公司相关业务或迎来新机遇。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021E/2022E 盈利预测不变。当前A 股股价对应2021E/2022E 0.5x /0.4xP/B。当前H 股股价对应2021/2022 年0.4x /0.3x P/B。A 股维持跑赢行业评级和4.30 元目标价，对应0.7x 2021E P/B、和0.6x 2022E P/B，较当前股价有41.1%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和4.06港元目标价，对应0.5x 2021EP/B、0.5x 2022E P/B，较当前股价有47.5%的上行空间。

    　　风险

    　　绿色金融业务资产质量不及预期