核心观点

    净利润增长基本稳定。2022 年一季度实现营业收入1611 亿元，同比增长2.1%，增速较去年年报回落5.0 个百分点，主要是其他非息收入的波动性影响；其中利息净收入1099 亿元，同比增长5.5%；一季度实现归母净利润578亿元，同比增长7.0%，增速较去年年报回落，较去年年报的两年平均增速也小幅降低0.5 个百分点，总体来看增长基本稳定。2022 年一季度年化ROA0.89%，一季度年化加权平均ROE12.1%。

    资产增速略低于行业平均水平，稳健扩张。2022 年一季末总资产同比增长6.3%至27.5 万亿元，增速低于行业整体水平。其中存款同比增长7.1%至19.2万亿元，贷款同比增长10.1%至16.5 万亿元。一季度末核心一级资本充足率11.33%，一级资本充足率13.30%，资本充足率16.64%，均满足监管要求。

    净息差企稳。公司一季度日均净息差1.74%，同比小幅下降4bps。环比来看，今年一季度净息差较去年四季度降低1bp，自去年二季度以来基本上保持稳定。

    手续费净收入小幅减少。2022 年一季度手续费净收入260 亿元，比去年同期下降6.8 个百分点，预计主要是减费让利等因素导致。

    成本收入比小幅走高。2022 年一季度业务及管理费396 亿元，同比增长7.3%，成本收入比24.6%，同比小幅上升1.2 个百分点。

    不良贷款率下降，拨备覆盖率保持稳定。按照贷款质量五级分类，公司2022年一季末不良贷款余额2158 亿元，比上年末增加70 亿元，不良贷款率1.31%，较上年末下降0.02 个百分点。一季末拨备覆盖率188%，较年初上升1 个百分点。

    投资建议：公司一季度整体表现较年报变化不大，我们维持盈利预测不变，预计2022-2024 年归母净利润2315/2442/2561 亿元， 同比增速6.9/5.5/4.9% ；摊薄EPS 为0.75/0.79/0.83 元； 当前股价对应PE 为4.1/3.9/3.7x，PB 为0.44/0.40/0.38x，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。