投资要点：中国银行在 22 年三季度实现了息差扩大、信贷加速扩张，利润增速、营收增速保持平稳。如果剔除盐湖股份股价波动的影响，我们认为财务表现应该会更好。并且不良率下降、拨备覆盖率提高，显示资产质量继续向好。我们维持“优于大市”评级。

    净利润、营收增速保持平稳。22 年前三季度净利润、归母净利润分别同比增长5.02%、5.85%，增速分别较中报变化+0.16pct、-0.45pct。同期营收增速2.58%，增速较中报微降0.81pct，基本保持平稳。

    剔除盐湖股份股价波动影响后，增速高于22H1。由于早年债转股后成为盐湖股份前十大股东，盐湖股份22Q3 股价波动对业绩会有负面影响，而21 年同期为正面影响。如果剔除这个一次性因素的影响，中行22 年前三季度净利润增速比账面上高4.21pct，营收增速比账面高2.06pct。剔除后22Q1-Q3 净利润、营收增速比22H1 提高4.38pct、1.25pct。

    净息差改善，资产规模加速，拉动净利息收入。22 年前三季度息差1.77%，较22H1 提高1BP。同时，总资产同比增速较22H1 提高2.6pct 至9.2%，贷款同比增速较中报提高2.0%到11.9%。最终使得净利息收入增速达到8.54%，高于整体营收、利润增速。

    资产质量继续向好。不良贷款率1.31%，较22Q2 下降3BP，拨备覆盖率188.68%，较22Q2 提高5.42pct。同时资产减值损失同比减少2.74%，我们认为公司不良生成率可能有所下降，资产质量向好态势不变。

    投资建议。中国银行净息差环比提升，不良率继续压降，我们预测2022-2024 年EPS 为0.75、0.80、0.86 元，归母净利润增速为6.49%、7.23%、7.30%。我们根据DDM模型得到合理价值为4.07元；根据可比估值法给予公司2022EPB 估值为0.50 倍（可比公司为0.46 倍），对应合理价值为3.50 元。因此给予合理价值区间为3.50-4.07 元（对应2022 年PE 为4.69-5.45 倍，同业公司对应PE 为3.69 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。