中国银行核心盈利要素稳定、管理水平高效、经营质效平稳，“八大金融”和一体两翼战略格局的持续推进，有望进一步促进公司在国内国际双循环中的内外融通发展。维持“增持”评级。

    　　 事项：3 月30 日，中国银行发布2022 年年报，全年营业收入和归母净利润分别同比增长2.1%和5.0%；不良贷款率季度环比微幅上升0.01pct 至1.32%。

    　　 四季度公司营收与盈利增速保持大体稳定。公司全年归母净利润同比+5.0%（前三季度增速为5.8%），拆解来看：1）收入端增速平稳，全年营业收入同比+2.1%（前三季度+2.6%），四季度受市场波动影响，非息收入拖累有所放大；2）支出端保持平稳，公司全年成本收入比27.88%，较上年同期下降0.29pct，开源节流效果显著；拨备方面，全年资产减值损失同比少计0.2%（前三季度同比-2.5%），拨备计提力度保持了总体的审慎与稳定。

    　　 息差总体稳定运行，助力利息净收入延续高增。公司全年利息净收入同比+8.4%（前三季度+8.5%），增速保持可比同业重点的领先水平，量价拆解来看：1）规模增长保持平稳，四季度公司总资产环比+1.0%（去年同期+1.9%），公司全年季度间扩表速度较为平稳。2）息差运行由于同业，公司前三季度、全年所披露的净息差水平分别为1.77%/1.76%，四季度息差运行保持大体平稳，主要受益于美联储加息下的海外机构表现（全年情况来看，中银香港账面净息差上升19bp，为集团息差平稳运行提供有力支撑，集团净息差全年+1bp）。

    　　 中收增长有待修复，其他非息波动有所放大。公司全年非息收入同比-12.8%（前三季度增速-10.9%），具体拆分来看：1）全年手续费及佣金净收入同比下降11.3%（前三季度同比-7.6%），主要是国内外市场波动加大下，代理业务收入（-25.3%）波动相对较大，而顾问咨询费、托管业务收入表现较好；2）全年其他非息收入同比-14.1%（前三季度同比-13.6%），美联储加息背景下海外投资业务公允价值变动相对偏弱，此外四季度国内债券市场利率上行，亦一定程度带来交易类业务的损益波动。

    　　 资产质量与抵补能力运行平稳。公司年末不良贷款率为1.32%，季度环比、比年初分别+0.01pct/-0.01pct，相比较而言，中国内地资产质量表现更为稳健（全年不良率下降0.09pct），全年海外不良率由0.58%小幅上行0.97%，亦保持风险可控水平。拨备方面，全年资产减值损失同比少计0.2%（前三季度同比-2.5%），拨备计提力度保持了总体的审慎与稳定；公司年末拨备覆盖率188.7%，较年初水平（187.1%）保持了平稳运行趋势。

    　　 “一体两翼”协同发展，全球化与综合化平稳推进。中国银行持续优化以境内商业银行为主体、以全球化综合化为两翼的战略布局。1）全球化战略纵深发展，中国银行在62 个国家和地区有用531 家境外分支机构，全年境外商业银行业务利润总额77.06 亿美元（同比+8.2%，快于全行利润增速），集团内贡献度提升至18.28%；2）综合化战略持续推进，全年中银理财日均AUM 规模达1.8 万亿，中银国际、中银基金等子公司业务亦有平稳较快发展。

    　　 风险因素：宏观经济增速超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

    　　 投资建议：中国银行核心盈利要素稳定、管理水平高效、经营质效平稳，“八大金融”和一体两翼战略格局的持续推进，有望进一步促进公司在国内国际双循环中的内外融通发展。考虑到四季度在拨备计提方面的审慎取向，我们小幅调整公司2023/24 年EPS 预测至0.77/0.82 元（原预测0.79 元/0.85 元），新增公司2025 年EPS 预测为0.89 元，当前A 股/H 股股价分别对应2022 年0.45xPB/0.35x PB。结合三阶段股利折现模型（DDM），同时以公司过去5 年中位估值水平为参考，给予公司A 股未来一年目标估值0.56x PB（2023 年），对应目标价4.20 元，给予公司H 股未来一年目标估值0.44x PB（2023 年），对应目标价3.80 港元。维持公司“增持”评级。