投资要点

    营收增速放缓，业绩表现稳健。公司2022 年营收/归母净利润同比增速分别为+2.1%、+5.0%，Q4 单季度营收/归母净利润同比增速分别为+0.5%、2.5%，营收表现韧性较强，主要由于规模扩张+息差稳定驱动净利息收入表现良好。拆分来看：（1）净利息收入：“量升价提”合力驱动净利息收入表现优异，全年净利息收入同比+8.4%，Q4 单季度同比+7.8%，主要由客户贷款规模增加助力扩表，贷款同比+11.7%，同时息差稳中有升，同比+1bp。（2）手续费净收入同比-11.3%（Q4 单季度同比-24.7%），主要受到资本市场整体表现较弱的影响，理财、基金等相关代理收入减少较多。（3）其他非息收入同比-44.1%（Q4单季度同比-15.4%），主要受公允价值变动净收益下滑拖累。成本方面，2022年成本收入比27.9%，同比下降0.3pcts；信用成本持续下行至0.63%，同比下降0.1pcts，资产质量保持稳定，减值节约反哺利润。

    规模稳步扩张。2022 年公司生息资产规模同比+9.0%，其中贷款同比+11.7%（环比+0.8%），规模扩张保持稳健。全年对公贷款贡献70%的增量，主要投向普惠金融、绿色金融、战略性新兴产业等重点领域，2022 年下半年零售贷款增速下滑，主要受疫情和房地产市场影响，住房按揭贷款和信用卡贷款等需求不足。截至2022 年末，对公和零售占贷款比重分别为60.1%和36.6%，分别同比上升1.2 个百分点和下降2.3 个百分点。负债端，2022 年存款同比+11.3%（Q4 季度环比+1.2%），Q4 个人定期存款增加较多，预计主要与部分理财资金赎回后流入存款有关。

    净息差同比+1bp 至1.76%，息差韧性优于同业。公司2022 年净息差1.76%，环比-1bp，同比+1bp，全年息差稳中有升。在LPR 下行背景下，公司抓住美联储加息等有利时机，积极优化外币资产结构，外币资产收益率提升，同时优化人民币资产结构，提升人民币客户贷款占比，同时加强成本管控，实现息差的稳中有升。①资产端生息率同比+11bp 至3.36%，较22H1 提升7bp，其中贷款同比+7bp 至3.90%，较22H1 提升4bp；②负债付息率和存款成本率均较22H1 提升9bp，同比分别提升12bp 和14bp。

    资产质量表现稳健。2022 年不良率1.32%，环比+1bp（同比-1bp），关注率较22H1 上升5bp，逾期率较22H1 下降5bp。需要关注对公房地产业不良率同比上升2.18pct 至7.23%。拨备覆盖率环比基本持平于189%，同比小幅上行1.68pct，风险抵补能力提升。整体上看，公司的资产质量仍保持健康稳定。

    盈利预测与评级：我们预计公司2023、2024 年EPS 分别为0.82 元、0.88 元，预计2023 年底每股净资产为7.85 元。以2023 年3 月30 日收盘价计算，对应2023 年底PB 为0.43 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张速度不及预期