中国银行核心盈利要素稳定、管理水平高效、经营质效平稳，公司在综合化全球化方面的特色发展，有望进一步促进公司在国内国际双循环中的内外融通发展。维持公司（A+H）“增持”评级。

    　　事项：中国银行发布2023 年中报，上半年公司营业收入和归母净利润分别同比增长+8.9%和+0.8%；不良贷款率较年初下降0.04pct 至1.28%。

    　　营收增长同业领跑，盈利增速向上修复。上半年公司归母净利润同比+0.8%（一季度同比+0.5%），收支两端拆解来看：1）收入端表现积极，上半年营业收入同比+8.9%，保持可比同业的绝对领先水平，二季度中间业务收入的积极转暖，一定程度抵补了利息净收入的小幅走弱；2）支出端降本增效，上半年公司成本收入比25.77%（上年同期为26.34%），成本管理效果显著；拨备方面，上半年各项减值计提同比+14.9%（一季度同比为+11.3%），公司积极把握收入端增速占优阶段，提速出清风险并夯实拨备。

    　　扩表积极支撑净息收入，息差运行具比较优势。上半年公司利息净收入同比4.8%（一季度同比7.01%），继续绝对领先可比同业，量价因素拆分来看：1）扩表水平延续积极，上半年公司总资产增幅7.6%（已考虑重述因素，上年同期增幅5.0%），二季度进一步巩固实体贷款投放外，公司同时积极配置FVOCI项下的债券投资；2）二季度息差运行优于同业，财报披露公司一季度和上半年净息差分别为1.70%/1.67%，息差收窄幅度明显小于可比同业，既受益于境外业务特色带来的比较优势，亦反映了公司息差管理带来的良好效果。

    　　中收增长积极回暖，其他非息延续高增。上半年公司非息收入同比+22.1%（一季度+24.4%），进一步细项拆分来看：1）手续费及佣金净收入上半年同比增长4.3%（一季度-0.8%），零售端银行卡业务、对公端顾问和咨询业务成为中收表现的重要增长驱动；2）上半年其他非息收入同比+53.2%（一季度+78.3%），上半年公司积极开展交投管理和汇率管理，叠加市场利率下行、汇率波动走扩的市场因素，公司公允价值变动收益和汇兑收益均实现较好增长。

    　　资产质量及拨备水平保持平稳运行。公司半年末不良贷款率1.28%，较年初下降0.04pct；同期广义资产质量指标明显改善，上半年关注率与逾期率分别下降0.12pct/0.12pct，资产质量整体保持稳中向好趋势。拨备方面，上半年各项减值计提同比+14.9%（一季度同比为+11.3%），公司积极把握收入端增速占优阶段，提速出清风险并夯实拨备；半年末公司拨备覆盖率188.4%，与年初水平基本持平，继续保持平稳运行趋势。

    　　把握国内外积极因素，国际化综合化再提速。今年以来，中国银行持续优化以境内商业银行为主体、以全球化综合化为两翼的战略布局：1）国际化贡献度再提升，上半年境外商业银行税前利润贡献度同比提升4.5pcts，伴随中行巴布亚新几内亚代表处开业，境外机构已覆盖全球63 个国家和地区；2）综合化经营高质量发展，2023H1 中银理财资产管理规模市场份额稳中有进，中银基金公募基金存续规模较上年末增长15%，中银三星人寿规模保费同比增长42.2%。

    　　风险因素：宏观经济增速超预期下滑，导致资产质量大幅恶化；外部监管政策超预期收紧；公司发展战略执行不及预期。

    　　投资建议：特色优势赋能，财务质效稳健。中国银行核心盈利要素稳定、管理水平高效、经营质效平稳，公司在综合化全球化方面的特色发展，有望进一步促进公司在国内国际双循环中的内外融通发展。考虑到6 月以来政策利率和LPR利率的再度调降，我们小幅调整公司2023-25 年EPS 预测至0.74 元/0.79 元/0.86 元（原预测为0.76 元/0.81 元/0.88 元），当前A 股/H 股股价分别对应2022　　年0.50x PB/0.33x PB。结合三阶段股利折现模型（DDM），维持公司A 股未来一年目标估值0.61x PB（2023 年），对应目标价4.60 元，给予公司H 股未来一年目标估值0.43x PB（2023 年），对应目标价3.50 港元。维持公司（A+H）“增持”评级。