投资要点

    　　营收延续高增态势，在国有行中领先。2023 年上半年公司营收和归母净利润分别同比+8.9%、+0.8%（Q2 单季度分别为+6.1%、+1.0%），业绩表现优于同业。驱动因素主要是规模扩张强劲+非息收入高增。拆分来看：

    　　①贷款增长提速带动净利息收入同比+4.8%，贷款增速提升至13.7%，加大普惠、绿色、制造业等重点领域投放力度，息差1.67%（同比-9bp，环比-3bp），降幅优于同业；②手续费净收入同比+4.3%，Q2 单季度+12%，主要得益于公司加大业务拓展力度，银行卡、顾问和咨询等业务带动收入增长；③其他非息收入同比+53.2%，低基数下公允价值变动收益增长较快，贡献营收。成本方面，成本收入比25.8%，同比-0.6pct，信用减值损失同比+14.9%，信用成本0.66%。

    　　贷款增长提速，扩张势能强劲。2023 年上半年公司总资产增速提升至10.8%（Q2 单季度+2.3%），其中贷款增速提升至13.7%（Q2 单季度+3.6%）。

    　　对公贡献超过9 成增量，其中制造业、大基建和租赁商务分别贡献21%、21%和28%的增量，贷款投向聚焦战略新兴产业、制造业中长期贷款和绿色贷款等重点领域，三者分别较年初增长46%、23%和32%；零售贷款中，住房按揭贷款较年初-603 亿元，主要与提前还贷有关。负债方面，存款同比+14.8%（Q2 单季度+2.4%），存款占比81.5%，个人定期和公司定期存款分别贡献42%和35%的增量。

    　　外币业务支撑资产定价上行，息差降幅优于同业。2023 年上半年息差1.67%，同比、较年初均-9bp。资产收益率同比+32bp 至3.61%，其中贷款收益率同比+19bp，主要由于境外市场利率上行，带动外币资产收益率上升，境内贷款市场受LPR 下调等因素人民币资产收益率下降，海外业务优势巩固支撑资产端收益率上行。负债方面，负债付息率+47bp 至2.13%，存款成本率同比+48bp，外币存款成本受美元加息周期影响上行，公司强化存款成本管控，人民币负债付息率下行，其中对公存款成本同比+1p，零售存款-12bp。

    　　资产质量基本稳定，地产风险压降。2023 年上半年公司不良率环比+10bp至1.28%，较年初-4bp，拆分来看：①对公不良率较年初-23bp 降至1.61%，其中房地产业不良率大幅下降212bp 至5.11%。②零售不良小幅上升至0.75%，其中信用卡不良率较年初-9bp，住房按揭+2bp。拨备覆盖率环比-14pct 至188%，主要由于二季度不良确认力度较大。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2023、2024 年EPS 分别为0.78 元、0.83元，预计2023 年底每股净资产为7.58 元。以2023 年8 月30 日收盘价计算，对应2023 年底PB 为0.50 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张速度不及预期