业绩稳健增长，战略纵深推进

    中国银行2023 年净利润、营收、PPOP 分别同比+2.4%、+6.4%、+3.3%，较1-9 月分别+0.8pct、-0.6pct、-0.7pct（22 年数据经重述）。23 年ROA、ROE 分别同比-0.05pct、-0.65pct 至0.80%、10.12%。我们预测 24-26 年EPS 为 0.80/0.82/0.85 元，预测 24 年 BVPS 8.14 元，A/H 对应PB0.54/0.37 倍。A/H 股可比公司 24 年 Wind 一致预期 PB 0.53/0.37 倍，公司国际化优势突出，应享有估值溢价，我们给予 A/H 股 24 年目标 PB0.65/0.50 倍，A/H 股目标价5.29 元/4.40 港币，维持增持/买入评级。

    资产稳步扩张，国际化优势巩固

    中国银行23 年末资产、贷款、存款分别同比+12.2%、+13.7%、+13.4%，分别较9 月末+1.3pct、+0.3pct、-0.3pct。下半年新增贷款以对公为主，其中对公、零售、票据分别占比67%、13%、20%。公司扎实做好五篇大文章，23 年末绿色贷款、普惠小微贷款余额同比+56.3%、+43.2%。2023 年净息差1.59%，较1-9 月-8bp。23 年贷款收益率、生息资产收益率分别较1-6 月-8bp、-3bp 至3.97%、3.58%。存款成本率、计息负债成本率均较1-6 月上行5bp。全球化优势持续巩固，2023 年沙特利雅得分行、巴布亚新几内亚代表处顺利开业，境外机构覆盖 64 个国家和地区。

    非息收入持续增长，深化综合经营

    2023 年非息收入同比+24.0%，较1-9 月增速+3.5pct，综合化经营贡献提升，中收持续增长，其他非息亮眼。2023 年手续费及佣金净收入同比+5.3%，较1-9 月+1.6pct。主要系公司加大业务拓展力度，顾问和咨询、受托及银行卡业务收入同比+42%、+25%、+11%。23 年其他非息收入同比+51.3%，较1-9 月+2.9pct。主要因债市利率下行，债券估值由负转正，公允价值变动收益同比增长。23 年末公司核充率、资本充足率分别较9 月末+0.22pct、+0.44pct 至11.63%、17.74%。

    资产质量平稳，分红比例保持

    23 年末公司不良率、拨备覆盖率分别为1.27%、192%，较9 月末分别持平、-4pct，资产质量整体平稳。23 年末境外不良率1.49%，较6 月末+28bp，海外风险有所波动。关注率小幅上行，23 年末关注类贷款占比1.46%，较6 月末+23bp。测算23Q4 年化不良生成率0.44%，环比上行0.21pct。Q4年化信用成本0.31%，同比-0.17pct，信用成本下行驱动利润释放。2023年拟每股派息0.2364 元，年度现金分红比例为30%（2022 年:30%），股息率为5.40%(2024/3/28)。

    风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。