核心观点：

    　　中国银行发布2023 年年报：23 年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长6.4%、3.5%、2.4%，增速较23Q1~3 分别变动-0.64pct、-0.22pct、+0.82pct。从累计业绩驱动来看，规模增长、非息收入、成本收入比等为主要正贡献，净息差收窄形成一定拖累。

    　　亮点：（1）信贷规模保持高增。23 年生息资产同比增速为12.8%，其中，贷款规模增长13.7%，较23Q1~3 提升0.3pct，主要增量贡献来自对公，重点支持科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业；23年同业资产规模压降，或受资本新规影响。（2）不良率稳定，拨备覆盖率上升。公司23 年末不良率1.27%，与23Q3 末持平，其中个人贷款不良率较23Q2 末上行1bp 至0.76%，对公贷款不良率较23Q2 末回落13bp，制造业、基建等重点行业不良率均改善，房地产不良率较23Q2 末回升40bp 至5.51%，关注后续风险暴露。公司23 年不良新生成率为0.54%，同比持平，拨备覆盖率205.29%，较23Q3 末提升10pct，拨备安全垫进一步夯实。（3）手续费正增长。23 年公司手续费及佣金净收入同比增长5.3%，表现好于同业，在代理业务增长承压的情况下，公司行加大业务拓展力度，顾问和咨询、受托及银行卡等业务，取得良好成效。（4）成本收入比下降。公司持续加强成本管理，优化费用支出结构，23 年成本收入比28.5%，同比下降0.42pct。

    　　关注：（1）关注率、逾期率上升。23 年末关注率、逾期率分别为1.46%、1.06%，较23Q2 末上升23bp、9bp，关注后续风险暴露。（2）息差收窄。23 年净息差1.59%，较23Q1~3/22 年下行5bp/16bp。资产端，受重定价、新发利率下行，存量按揭重定价等因素影响，贷款收益率下行较多，公司优化资产结构，提升中长期贷款占比，降幅整体小于同业；负债端，23 年人民币各类存款成本率普遍下降，对公定期和个人定期存款成本率23 年全年降幅分别达17bp、23bp，但由于存款定价化和外币存款成本率大幅提升，存款成本依旧刚性，同时资金面收紧带动主动负债成本上行，23 年负债成本率下半年继续上升5bp。

    　　盈利预测与投资建议： 预计24/25 年归母净利润增速分别为1.07%/1.53%，EPS 分别为0.75/0.76 元/股，当前股价对应24/25 年PE 分别为5.8X/5.7X，对应24/25 年PB 分别为0.54X/0.50X。参考行业估值，维持公司合理价值5.30 元/股不变，对应公司24 年PB 合理估值0.65X，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值3.91 港币/股，均维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。