事项：

    　　中国银行发布2025 年年报，全年实现营业收入6583 亿元，同比上升4.5%，实现归母净利润2430 亿元，同比上升2.2%。25 年年末，总资产规模同比增长9.4%，其中贷款总额同比增加8.7%，存款同比增加8.3%。2025 年全年现金股利为每股派发人民币0.2263 元（含税），占归属于银行股东的净利润比率为30%。

    　　平安观点：

    　　盈利延续上行，利息收入降幅收窄。中国银行全年归母净利润同比增长2.2%（1.1%，25Q1-3），营收回暖支撑盈利增速延续上行。从收入情况来看，25 年全年公司营收同比上行4.5%（2.7%，25Q1-3），增速上行1.8个百分点，利息非息业务均有修复。公司全年公司利息净收入同比下降1.8%（-3.0%，25Q1-3），降幅收窄1.2 个百分点，息差降幅收窄支撑利息收入修复。从非息收入来看，公司全年非息收入同比增速为20.1%（16.2%，25Q1-3），增速上行3.9 个百分点，其中其他非息收入增速高位上行，同比增长29.5%（22.2%，25Q1-3），增速上行7.2 个百分点。

    　　中收收入同比小幅回落0.7 个百分点至7.4%（8.1%，25Q1-3），但仍维持快速增长，其中代理业务手续费同比增长26.7%，表现亮眼，预计受到财富管理需求推动。

    　　息差降幅收窄，信贷投放保持积极。中国银行全年净息差为1.26%（1.26%，25Q1-3），同比下降14BP，同比降幅较前三季度收窄1BP，息差边际企稳。公司25 年存款利率同比回落35BP 至1.64%，同比降幅较半年末走阔 3BP，成本端红利持续释放。同时资产端定价下行压力趋缓25，公司年贷款利率同比回落60BP 至2.96%，同比降幅较半年末收窄3BP，为息差企稳打开空间。规模方面，公司年末总资产规模同比增长9.4%（10.2%，25Q3），其中贷款规模同比增长8.7%（8.9%，25Q3），公司贷款和零售贷款分别同比增长20.1%/0.0%，较三季度末增速分别变动+7.4pct\-1.2pct，贷款投向上仍偏向对公。负债端方面，年末存款规模同比增长8.3%（8.3%，25Q1-3），负债端增速整体保持稳健。

    　　不良率环比持平，拨备整体稳健。中国银行25 年年末不良率为1.23%，环比三季度末回落1BP，不良率稳中有降，我们加回核销及转出后计算的不良生成率为0.47%，较半年末回落13BP，风险整体可控。但仍需关注重点领域的资产质量，其中对公房地产贷款不良率较半年末上行88BP 至6.26%，零售信用卡贷款不良率较半年末上行25BP 至2.18%。从前瞻指标来看，25 年年末关注率半年末上升3BP 至1.47%，后续趋势仍需关注。拨备方面，25 年年末拨备覆盖率为200%，较三季度末上行3.77pct，拨贷比为2.47%，较三季度末上行3BP，风险抵补能力整体稳健。

    　　投资建议：国际化先锋，关注股息价值。 中行始终坚持其国际化发展路线，充分发挥全球化优势特色，利用好国内国外两个市场，促进中行持续健康发展。近年来中行一直维持着稳健的资负扩张，积极进行信贷投放，也体现出较强的创收和盈利能力，利用境外利率水平相对较高的宏观环境，补充集团盈利能力，一定程度上对冲境内息差下行压力。当前在无风险利率持续下行的背景下，中行作为能够稳定分红的高股息品种，其类固收价值同样值得关注。考虑到公司盈利修复进程以及息差压力缓解，我们上调公司的盈利预测，并新增28 年盈利预测，预计公司26-28 年EPS 分别为0.78/0.81/0.84 元，对应盈利增速分别是3.1%/3.8%/4.5%（原26-27 年盈利预测分别是1.4%/3.2%），当前股价对应26-28 年PB 分别为0.65x/0.61x/0.57x，考虑重点领域风险仍存波动，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。