观点聚焦

    　　投资建议

    　　中国银行是国内全球化和综合化程度最高的银行，我们认为中行全球化业务能持续保持高市场份额，高成长性的全球化业务或推动公司取得好于同业的业绩表现。

    　　理由

    　　全球化布局优势。截至2025 年末，中行在境外拥有533 家分支机构，覆盖全球64 个国家和地区，网络布局横跨亚洲、欧洲、美洲及“一带一路”区域，人民币清算行数量、跨境人民币清算和结算量均保持全球第一。我们预计人民币国际化进程加速、以及中资企业“走出去”步伐加快有望推动业务规模继续扩大。

    　　境外业务贡献持续提升。境外业务整体呈现轻资本、高回报特征，2022 年以来中行境外业务的盈利能力与贡献度持续提升，2025 年境外机构营收增速同比增长11.2%，占集团比重24%；利润总额同比增长8.6%，税前利润占集团比重提升至28%。

    　　息差表现好于同业。2025 年公司净息差1.26%，其中外币息差企稳回升；公司在可比同业中息差最早实现企稳，较同业息差继续收窄。较好的息差主要由外币债券占比提升、外币存款增长贡献。海外利率保持韧性或推动公司息差表现继续好于同业。

    　　非息收入贡献同业领先。2025 年公司非息收入占比33%，非息收入同比+20.1%，均高于可比同业均值。我们认为公司非息收入保持较快增长来源于全球布局的先发优势及跨境金融需求扩张。

    　　盈利预测与估值

    　　我们看好中行持续受益于全球化布局的领先优势，叠加海外利率保持韧性，上调盈利预测和估值。上调公司2026E/2027E净利润1.5%/2.6%至2508 亿元/2585 亿元。公司A股交易于0.7x/0.6x2026E/2027E P/B，H股交易于0.5x/0.5x 2026E/2027E P/B。年初股价回调后股息配置逻辑回升，维持行业跑赢评级，上调A股目标价11.7%至7.25 元，对应0.8x/0.8x 2026E/2027E P/B，较当前股价有24.1%上行空间，上调H股目标价18.1%至6.39 港元，对应 0.6x/0.6x 2026E/2027E P/B，较当前股价有25.1%上行空间。

    　　风险

    　　息差下行幅度超预期，地缘政治不确定性。