业绩回顾

    　　1Q26 业绩好于我们预期

    　　公司1Q26 营业收入/拨备前利润/净利润同比

    　　+8.4%/+7.0%/+3.9%，营收增速高于我们预期，主要由于息差回升。

    　　发展趋势

    　　营收利润增速回升。2026 年第一季度公司营业收入/拨备前利润/净利润同比增速较2025 年+4.0ppt/+5.1ppt/+1.9ppt，营收利润增速继续回升。具体看，利息净收入同比增长7.8%，较2025 年上升9.6ppt，主要由于息差企稳、资产扩张速度较快；其他非息收入同比增长12.9%，保持较高增速，主要由于债市收益贡献。手续费净收入同比增长5.6%，由财富管理等业务收入贡献。

    　　扩表速度较快。1Q26 公司信贷同比增长8.2%，总资产同比增加10.0%，较2025 年分别小幅下降0.5ppt、上升0.6ppt。其中制造业、战略性新兴产业、科技贷款、绿色贷款等领域信贷增长较快。

    　　息差环比持平。1Q26 公司净息差为1.26%，与2025 年持平。

    　　我们估算1Q26 公司单季净息差1.22%（期初期末口径），较4Q25 下降1bp。息差企稳主要受益于负债成本继续改善、资产收益率下行幅度放缓。

    　　资产质量稳定，拨备覆盖率上升。1Q26 公司不良率1.22%，与上年年末相比下降1bp。1Q26 拨备覆盖率203.17%，较2025年末继续上升2.8ppt，风险抵补能力持续改善。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变。当前A 股股价对应2026 年/2027 年7.8 倍/7.5 倍P/E，0.6 倍/0.6 倍P/B；H 股股价对应2026 年/2027 年6.2 倍/5.9 倍P/E，0.5 倍/0.5 倍P/B。维持A 股目标价于7.3 元不变，对应2026 年/2027 年9.8 倍/9.4 倍P/E 和0.8 倍/0.8 倍P/B，较当前股价有25.2%的上行空间，维持跑赢行业评级。维持H 股目标价于6.4 港元不变，对应2026 年/2027 年7.7 倍/7.3倍P/E 和0.6 倍/0.6 倍P/B，较当前股价有23.4%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济不确定性，房地产行业风险扩散。