投资亮点

    中国重工是国内最大重工产业集团－中船重工集团－的上市旗舰平台，除传统的民船造修和船舶装备业务外，公司在军工、海工、能源交通装备等新兴领域也具备较高的竞争力和成长亮点：

    受益于中国国防装备升级：军品需求具有增长确定、抗经济周期等特点；中国重工是中国海军装备最主要的供应商，近年来军品占公司收入比在 10% 左右，未来仍有望不断提升。

    国内海洋工程的引领者：在国内海工装备制造商中，中国重工拥有着最多的交付记录和最为成熟的产业化程度，尤其值得一提的是公司在海工领域的全产业链优势，其海工产品包含8 大系列，覆盖产业链上除石化模块外的所有环节。

    能源交通装备贡献新的增长点：主要包括煤机、核电/风电、石油天然气、轨道交通、水利水电、节能环保等产品，且多数处于细分市场的国内龙头地位，在公司的规划中，2015年这一板块的收入贡献占比有望提高到接近 40% 。

    造船类业务也并非明日黄花：与同行业企业相比，中国重工造船类业务的产品结构特点（船舶装备产品占比高，船型丰富，集装箱船、特种船型占比高）决定了其具有更高的抗拒风险能力，在长期仍具备较高投资价值。

    盈利预测

    我们预测中国重工 2012-2014 年收入增速分别为 8.0%、3.9%、13.6% ，净利润增速为-14.3% 、10.6% 、19.6% ，对应 12-14 年EPS分别为0.275、0.303、0.367元；在我们的盈利预测中，非船新兴业务（军工/海工/能源交通装备）的收入和利润占比将稳步提升。

    估值与建议

    公司目前收入中，造船类业务仍占比较高（2011 年占比近80% ，未来3 年中有望持续降低），虽在同行业中的竞争力突出，但行业的低景气度仍有可能在短期给公司的业绩带来不确定性。

    当然，考虑到公司在军工/ 海工/ 能源交通装备等新兴领域良好的竞争力和成熟的产业化程度，我们认为中国重工是国内船舶海洋工程乃至重工行业最具价值的上市公司之一；随着非船板块的收入占比不断提升，这一价值将在长期不断凸显。评级“审慎推荐”。

    风险提示

    宏观经济与船舶市场波动、原材料价格、汇率、国家产业政策等