投资建议

    前三季度业绩低于预期,我们下调公司评级至“中性”,下调2015/16 盈利预测 111.7%/67.8%至-2.81 亿元/9.65 亿元。

    理由

    前三季度业绩低于预期。 公司 2015 年前三季度实现营业收入397.7 亿元,同比增长 0.67%;归属母公司净利润为亏损 4.4 亿元,同比下降 120.67%;对应 EPS -0.024 元,低于我们的预期。

    行业持续低迷导致公司出现近十年来首次亏损。 2015 年前三季度,国际新船市场成交低迷导致我国船舶工业形势依然严峻,全国承接新船订单同比减少 65.4%。新船价格仍处低位+前期承接低价船集中交付+原材料和人工等刚性成本上升,三重困难叠加挤压毛利率空间,公司毛利率同比下滑 6.88ppt 至 6.99%。收入不增+毛利率恶化,直接导致公司在本期出现近十年来首次亏损。

    动力资产注入风帆股份,短期影响偏负面但长期影响积极。 2015年 9 月,中船重工集团拟整合旗下动力资产,中国重工置出宜昌船柴 100%股权、河柴重工 100%股权、齐耀控股 100%股权和武汉船机 90%股权并获得风帆股份增发后 28.5%股权。公司置出资产 2014 年净利润合计 5.1 亿元,模拟合并后获得投资收益合计2.6 亿元,短期对公司影响偏负面。但是,集团动力资产整合的协同效应将提升风帆股份盈利能力,长期将使公司持续受益。

    尽管处于航运周期底部,但不宜过度悲观。 2015 年 9 月,公司下属大船集团与中国远洋签订两艘 20,000TEU 集装箱造船合同, 承建国内最大集装箱船, 打破韩国垄断。尽管身处航运周期底部,但公司可依靠技术与市场优势度过寒冬,且公司军船保持较高增速,我们不宜对公司未来过度悲观。

    盈利预测与估值

    下调公司 2015/16 年收入预测 5.2%/5.2%至 646.40 亿元/679.27 亿元,下调 2015/16 年净利润预测 111.7%/67.8%至-2.81 亿元/9.65 亿元,对应 EPS 分别为-0.02 元/0.05 元。

    当前股价对应 2015e/2016e P/B 分别为 3.44x/3.38x。考虑到船舶行业仍处周期底部,我们下调公司评级至“中性”,下调公司目标价 23%至 10.80 元,对应 2016e 3.30x P/B。

    风险

    船舶行业形势继续恶化;军品交付低于预期。