2016年、1Q17 业绩符合预期

    　　中国重工公布2016年业绩：营业收入520.64亿元，同比下降13.0%；归属母公司净利润6.98亿元，同比增长扭亏为盈，对应每股盈利0.04元，符合我们预期。公司同时披露1Q17 业绩：实现收入105.31亿元、YoY+4.2%，归母净利润为2.77亿元、YoY+31.1%，符合我们预期。

    　　综合毛利率显著提升。2016年综合毛利率为8.3%、YoY+2.3ppt，1Q17 进一步提升至10.7%，主要由于：1）停止承接边际贡献为负的造船订单，高毛利率订单陆续确认收入；2）军工军贸业务快速增长，军品占比进一步提升；3）2016年处置亏损子公司股权。

    　　资产减值损失大幅减少。2016年公司计提资产减值损失8.05亿元，其中坏账损失3.16亿元、存货跌价损失4.81亿元，均较上年减少60%。民船与海工市场最艰难时期已经过去，2017~18年资产减值损失有望进一步缩小。

    　　发展趋势

    　　民船市场趋于明朗、军工军贸持续增长，公司业绩有望持续改善。

    2016年，公司交付多艘海军舰艇，完工交付一批轻型护卫舰、近海巡逻舰等军贸产品，潜艇军贸取得重大突破，并新接大量军工军贸订单。大船重工承建的我国首艘国产航母正在舾装有望于近期下水，远洋海军建设有望继续加速。此外，民船市场也趋于明朗。我们预计，2017~18年公司业绩有望在收入增长、毛利率提升、资产减值减少的合力驱动下实现明显改善。

    　　关注上市公司及集团混改进展。近期国家发改委表示，目前第一批9 家混改试点方案已批复、第二批10 家企业名单已确定。中船重工董事长胡问鸣表示，资产证券化是实现混改的最好方式。

    　　盈利预测

    　　我们对公司业绩改善维持乐观，略上调2017~18年盈利预测6.4%/5.0%至11.47亿元、20.80亿元，YoY+64.3%、81.3%。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2.4x 2017年P/B、121.3x 2017年P/E。我们维持推荐的评级和人民币10.40元的目标价，较目前股价有37.2%上行空间。对应2017年3.3x P/B、166.5x P/E。

    　　风险

    　　军工军贸订单交付、民船市场复苏的不确定性。