公司近况

    　　8 月16 日晚公司公告，拟引入信达资产、东方资产、国有资本风险投资基金等8 家国有控股投资者，以债权或现金的方式对公司全资子公司大船重工、武船重工增资，合计金额为218.68 亿元。

    　　评论

    　　筹划市场化债转股，有望显著降低资产负债率、减少利息支出，增强盈利能力与可持续发展能力。

    　　本次交易中，信达资产、东方资产拟以债权出资70.34 亿元，中国国有资本风险投资基金、中国国有企业结构调整基金、中国人寿、华宝投资、招商平安资产、国华军民融合产业发展基金拟以现金出资148.34 亿元；增资完成后，中国重工对大船重工、武船重工的股比将分别降至57.01%、63.85%。

    　　根据公告，中国重工有权向上述投资者定向增发收购其所持有的大船重工、武船重工股权；定增完成后，相关投资者将作为中船重工集团的一致行动人，有效期36 个月。

    　　截至2017 年3 月31 日，中国重工资产负债率为69%，有息负债为626.23 亿元。本次增资及后续定增完成后，公司的杠杆率与财务费用有望大幅降低：根据我们估算，公司资产负债率将降至58%，年均利息支出将减少7.65 亿元。

    　　混改与去杠杆“一箭双雕”，关注后续进展。我们认为，本次债转股不仅有助于去杠杆，实质上也是在上市公司层面深化混合所有制改革。目前公司尚未披露后续非公开发行具体方案，公司预计重大资产重组预案披露及复牌时间为2017 年10 月31 日之前。

    　　关注债转股后续事项及相关审批进展。

    　　估值建议

    　　维持盈利预测不变。考虑到近期军工板块估值普遍下降，我们维持“推荐”评级，但将目标价下调19%至8.4 元，对应2017~18年2.7x/2.6x P/B。

    　　风险

    　　债转股方案仍具不确定性。