3Q17 业绩符合预期

    中国重工公布前三季度业绩：营业收入258.96 亿元，同比下降23.13%；归母净利润11.05 亿元，同比增长22.85%。

    毛利率升至2015 年以来最高水平。1~3Q17 公司收入YoY-23.1%，主要由于海洋石油钻井平台建造合同终止；综合毛利率11.5%、YoY+2.6ppt，其中3Q17 毛利率14.6%、QoQ+4.4ppt、YoY+4.6ppt，主要由于毛利率较高的军工产品收入占比增幅较大。

    资产减值损失、投资收益、少数股东损益对公司业绩影响较大。

    1~3Q17，销售/管理/财务费用率YoY+0.1ppt/+1.1ppt/-0.5ppt，其中3Q17 财务费用-0.88 亿元主要系汇兑收益增加；资产减值损失10.16 亿元，其中3Q17 计提2.10 亿元；投资净收益11.89 亿元，3Q17 新增4.68 亿元主要系转让杰瑞控股的投资收益；非全资子公司亏损扩大导致少数股东损益同比增加5.55 亿元，进而导致归母净利润YoY+22.9%（而营业利润为YoY-40.3%）。

    资本结构明显改善。截至三季度末，公司资产负债率为59.93%，较二季度末下降9.16ppt，市场化债转股对降杠杆的效果较为显著；前三季度经营性现金净流入8.83 亿元，主要系销售回款好于同期。

    发展趋势

    关注军工军贸业务推进。军工军贸是公司在船舶市场低迷期重要的业绩支撑，预期将驱动公司主业不断向好发展。

    关注市场化债转股后续进展。10 月30 日晚公司公告，目前公司已收到上交所问询函，预计待公司提交回复后将择期复牌。

    盈利预测

    我们对管理费用、投资净收益、营业外收支、所得税费用、少数股东权益进行调整，将2017~18 年每股盈利预测上调5.8%、6.4%至人民币0.06 元、0.12 元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2018 年2.0x P/B。我们维持推荐的评级，但将目标价上调5.95%至人民币8.90 元，较目前股价有43.32%上行空间，对应2018 年2.8x P/B。

    风险

    资产减值与投资收益的不确定性。