2018 年三季度业绩符合预期

    公司公布2018 年前三季度业绩：营业收入298.71 亿元，同比增长15.35%；归属母公司净利润14.15 亿元，同比增长28.03%，对应每股盈利0.06 元。扣非归母净利润12.80 亿元，同比扭亏。

    降本增效持续提升盈利能力。公司军工业务稳步推进、民船订单保持增长，前三季度收入同比增长15.35%，但毛利率YoY-1.19ppt至10.35%，我们判断主要受钢价上涨影响。值得注意的是，公司降本增效显著提升盈利能力，管理费用同比减少0.67 亿元；财务费用-4.08 亿元、财务净收益增加3.72 亿元，主要得益于债转股的实施以及美元升值的汇兑收益；销售费用同比增加0.78 亿元主要由于计提产品保修费用增加。资产减值损失同比减少9.55 亿元，主要由于去年同期海工项目计提存货跌价准备。前三季度归母净利润率4.74%，YoY+0.47ppt。

    经营质量持续提升，经营活动现金保持净流入。1~3Q18 扣非归母净利润12.8 亿元、同比扭亏，经营活动现金净流入同比增加48.94亿元（回款好于去年同期）。

    发展趋势

    维持看好公司军工军贸、民船建造等中长期发展前景。公司作为中国海军装备最主要的建造和配套厂商，未来将充分收益于我国远洋海军建设，持续关注军品军贸业务进展。此外，关注公司在民船行业周期复苏进程中的发展机遇，期待新的突破。

    盈利预测

    维持盈利预测不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年1.1/1.1 倍P/B，维持推荐评级和目标价6 元，对应18/19 年1.6/1.6 倍P/B，对比当前股价有46%空间。

    风险

    钢价、汇率变动的不确定性。