2018 年业绩不及预期

    公司公布2018 年业绩：营收445 亿元、YoY+14.72%（调整后、下同）；归母净利润6.7 亿元、YoY-19.68%；扣非后归母净利-1.7 亿元，亏损收窄；业绩低于预期，主要由于毛利率下滑以及资产减值损失超预期。公司公布1Q19 业绩：营收60.65 亿元、YoY-0.82%；归母净利润5.3 亿元、YoY+92.9%，同比大增主要得益于投资收益同比增加9.9 亿元；扣非后归母净利-5.3 亿元、YoY-309%。

    收入增长但毛利率下滑。2018 年收入增长15%，主要由于去年低基数（2017 年海工合同终止冲减收入）；综合毛利率10%，同比下降2ppt。分业务来看：1）海洋防务及海洋开发装备收入159 亿元（YoY+74%）、毛利率2%（YoY+4ppt），主要由于去年同期终止海工合同冲减收入及成本；2018 年新增订单107 亿元（YoY-47%）。2）海洋运输装备收入111 亿元（YoY-14%）、毛利率15%（YoY-1.54ppt）；2018 年新增订单118 亿元（YoY+16%）。3）深海装备及舰船修理改装收入63 亿元（YoY+31%）、毛利率15%（YoY-6ppt）；2018 年新增订单40 亿元（YoY+18%）。4）舰船配套及机电装备收入72亿元（YoY-13%）、毛利率10%（YoY-1 ppt）；2018 年新增订单122亿元（YoY-41%）。5）军民融合战略新兴产业收入35 亿元（YoY+5%）、毛利率19%（基本持平）。截至2018 年12 月底，新增订单合计421 亿元、YoY-26%；手持订单合计1245 亿元、YoY-14%。

    发展趋势

    关注军工军贸、高附加值船舶业务进展，期待经营业绩拐点向上。

    2018 年，我国首艘国产航母完成多次海试，新型驱逐舰稳步推进；公司为泰国、孟加拉等国建造的项目如期推进；民船方面，积极拓展高附加值船舶建造，高附加值船舶占利润比23.19%。我们看好海军装备及高附加值船舶的增长前景，期待经营业绩拐点向上。

    盈利预测

    调整收入、毛利率、投资收益等项的预测，维持19 年盈利预测不变，引入2020 年净利润预测15.9 亿元。

    估值与建议

    当前股价对应19/20e 1.54/1.52x P/B。维持推荐，考虑到近期船舶板块估值中枢上移，上调目标价13%至6.75 元，对应19/20e1.80/1.78x P/B，潜在涨幅17%。

    风险

    钢价、汇率变动的不确定性；军品订单及交付的不确定性。