事件

    公司发布2017 年三季报，2017 年前三季度公司营业收入476 亿元，同比增长2.9%；扣非归母净利润16.5 亿元，同比下滑27.5%；EPS 0.14 元。

    单三季度公司营业收入176 亿元，同比增长15.0%；归母净利润8.29 亿元，同比增长117%；EPS 0.06 元。

    量增价减提振收入，煤价成本拖累业绩

    公司2017 年市场电参与度较高，前三季度公司上网电量1394 亿千瓦时，同比增长13.1%；平均上网电价0.366 元/千瓦时，同比小幅下滑1.3%；量增价减致公司电力营收同比增长11.6%。2017 年前三季度全国电煤价格指数均值510 元/吨，同比涨幅51%。由于煤价上行，公司营业成本同比增长19.8%，前三季度扣非归母净利润同比下滑27.5%。公司单三季度归母净利润环比增长84%，业绩环比改善。公司剥离煤化工包袱轻装上阵，专注电力主业，2017 全年公司业绩有望扭亏为盈。

    煤电联动有望触发，期待火电边际盈利提升

    2017 年前三季度全国电煤价格指数均值同比上涨171 元/吨，已满足煤电联动触发条件，我们预计2018 年初下一轮电价调整方案出台的可能性较大。煤价近期见顶趋势明显，但受制于四季度供需关系，煤价短期难以形成实质性回落，火电企业燃煤成本压力依然严峻。发改委近期相继强调煤炭“保供稳价”，期待电价上调和煤价回落带来的边际盈利持续提升。

    盈利预测和投资评级

    我们根据公司发电项目投产进度和煤价走势，调整公司2017-2019 年的EPS 至0.16、0.26、0.29 元（调整前为0.13、0.29、0.33 元），对应PE分别为27、17、15 倍。调降目标价至5.00 元，对应2018 年19 倍PE，维持“增持”评级。

    风险提示：

    燃煤价格持续上涨导致煤电成本增加的风险，煤电供给侧改革进度低于预期等。