本报告导读：

    Q3 单季电量电价均环比下滑，业绩略低于预期；近期煤价逐步走低，预计今年Q4 有望同比下降，公司Q4 业绩改善可期。

    投资要点：

    投资建议：目标价5.34元，维持增持。Q3 业绩略低于预期，考虑到Q4煤价同比有望改善，维持18-20 年EPS 预测0.16、0.19、0.24 元，考虑煤价有望回归合理区间，火电行业整体有望回暖，维持目标价5.34 元，对应2018 年33 倍PE，维持“增持”评级。

    事件：10 月30 日公司发布三季报，前三季度营业收入690.99 亿元，同比增长12.37%；归母净利17.62 亿元，同比增长14.69%。略低于预期。

    量价齐跌，Q3 业绩环比下滑。今年前三季度上网电量1908.322 亿千瓦时，与去年同期公告值（重述前）相比，同比上涨36.85%，其中收购资产（安徽公司、河北公司和黑龙江公司发电资产于今年并表，装机同比增长29.54%）拉动上网电量同比增长约29.54%；利用小时增长拉动上网电量同比增长约7.31%。就Q3 单季度而言，上网电量675.3 亿千瓦时，环比下降12.6%，同时Q3 电价环比下降约2%，量价齐跌导致Q3营收环比下降16.5%，同时由于发电量减少，毛利率环比下滑0.5 个百分点。Q3 毛利34.8 亿元，环比下降19.4%，最终归母净利4 亿元，环比下降51.6%，Q3 业绩略低于预期。

    煤价持续走低，Q4 业绩同比改善可期。今年煤价呈现出淡季不淡、旺季不旺的走势，根据CCI5500 动力煤价格指数，9 月中旬以来煤价上涨幅度有限，远低于去年同期，我们预计公司今年Q4 单位燃料成本有望同比下降，业绩同比有望大幅改善。

    风险提示：煤价超预期上涨，电力需求疲软