业绩回顾

    　　2018 年业绩低于预期

    　　大唐发电公布2018 年业绩：收入同比增长11%至934 亿元。净利润同比下降18%至12.35 亿元，远低于我们与市场的预期（23 亿元/26 亿元），主要由于燃料成本高于预期。

    　　公司2018 年宣布派息0.1 元/股，派息率139%（2017 年：111%）。

    　　发展趋势

    　　燃料成本高企，2018 年盈利不及预期。大唐发电2018 净利润较弱，同比下滑20%，主要由于单位燃料成本同比增长5％，高于市场平均水平。同行业上市公司（华电、华润、中国电力）2018 年燃料成本仅上涨2%~3%。

    　　2019 年煤价下行可期，有助盈利复苏。尽管敏感性弱于同业，我们预计1％的燃料成本下降仍将抬升大唐发电2019 年盈利3 个百分点。我们认为，尽管存在短期波动，考虑到沿海控煤加强、煤炭产能逐步释放以及高库存增加带来的发电企业议价能力（年初至今沿海6 大发电集团平均库存天数同比+49%），2019 年动力煤价格或将维持下行态势。

    　　资本支出下降缓解财务费用压力。我们预计大唐发电2019 年将限制其资本支出在约75 亿元水平（2018 年：117 亿元），有助于公司去杠杆及降低净负债率（2018 年：~250%）。此外，随着借贷成本下降，大唐的财务费用或将在2019 年有所减少。

    　　盈利预测

    　　考虑装机假设更新和燃料成本下行趋势，我们将2019 年每股盈利预测上调7%至人民币0.17 元，同时引入2020 年每股盈利预测人民币0.17 元。

    　　估值与建议

    　　大唐发电-A/-H 目前交易于20.3 倍/11.0 倍2019 年市盈率。我们维持对大唐发电-A/-H 的中性和推荐评级，但考虑对盈利复苏的预期，基于DCF 将目标价上调15%至人民币3.13 元/港币2.37 元，隐含8%的下行空间和13%的上行空间。大唐发电-A/-H 目标价对应18.6 倍/12.9 倍2019 年市盈率。

    　　风险

    　　燃料成本高于预期，借贷利率上升。