投资建议

    我们下调大唐发电-H 至中性评级，维持大唐发电-A 中性评级，下调目标价各20%至1.90 港元、人民币2.50 元。

    理由

    1H19 业绩不达预期，一次性损失及管理费用增加拖累盈利表现。公司2019 年上半年归母净利润同比下降37%到8.6 亿元，其中2 季度仅贡献4.3 亿元，同比下降56%，受制于（1）甘肃连城、河北保定子公司申请破产，或造成净亏损3 亿元。尽管亏损转回或带来投资收益增加11 亿元，但公司同时确认了8 亿元减值损失和5 亿元担保责任（计入营业外支出）；（2）管理费用同比增加2.8 亿元（占收入比例由去年同期的1.8%上升至2.5%），主要与子公司设备停产造成折旧计入有关。

    电量增长乏力叠加单燃下行弱于同业，盈利恢复尚需时日。公司装机主要布局在河北、内蒙、安徽、黑龙江、广东等地，电量增长较为疲软。上半年，公司在装机同比提升2.1%的情况下，利用小时同比下滑6%，导致发电量同比下滑5.2%。此外，1H19 公司单位燃料成本同比仅下降3.3%，幅度弱于同行，体现出公司所在区域机组煤价弹性或较为不足。公司去年收购的安徽、河北公司上半年仍延续亏损，且黑龙江公司受制于当地煤价的上行趋势有一定增亏。下半年，我们预计公司资产运营形势仍较为严峻，盈利复苏尚待时日。

    我们与市场的最大不同？我们对公司机组盈利情况、后续减值损失及处僵治困形势较为谨慎。

    潜在催化剂：煤价波动，用电增速变化。

    盈利预测与估值

    考虑公司上半年业绩不及预期，以及下半年资产运营、业绩增长或较为乏力，我们同时下调公司A/H 股2019/20 年每股盈利预测32%/21%至人民币0.12/0.13 元。

    公司A/H 股当前股价交易于2019 年1.0 倍/0.5 倍市净率。基于盈利预测调整，我们下调公司H 股目标价20%至1.90 港元，对应0.6倍2019 年市净率，较当前股价有15%上行空间，下调至中性；我们下调公司A 股目标价20%至人民币2.50 元，对应0.9 倍2019年市净率，较当前股价有9%下行空间，维持中性评级。

    风险

    煤价下降不及预期；电力需求不及预期；资产减值超出预期。