事件:

    大唐发电发布2022 年半年报：2022H1 公司实现收入556.0 亿元，同比增长10.0%，实现归母净利润14.0 亿元，同比减少20.8%；2022Q2 实现收入258.0 亿元，同比增长1.9%，实现归母净利润18.1 亿元，同比增长114.2%。

    投资要点:

    2022Q2 公司收入同比增长1.9%，增速较Q1 回落，主要是受疫情以及高煤价影响，上半年煤机/燃机上网电量同比减少11.2%/19.7%。

    从电价来看，2022H1 公司平均上网电价0.458 元/千瓦时，同比提升16.85%，较2022Q1 减少1.66%，或系上半年来水偏丰、以及新能源平价上网持续推进所致。2022H1 水电/风电/光伏上网电量分别同比增长8.75%/7.48%/55.85%。

    业务多点开花+投资收益同比增长54%，Q2 归母净利润同比+114%。

    1) 2021Q2 由于计提资产减值损失6.7 亿元，导致该期归母净利润低基数。不考虑非经常性损益，2022Q2 扣非后归母净利润为16.2 亿元，同比增长21.6%。

    2) 上半年煤电业务亏损大幅缩窄，水电业务利润总额同比+19%。

    2022H1 公司煤机/ 燃机/ 风电/ 光伏/ 水电利润总额分别为-23.2/3.0/13.6/2.0/12.7 亿元，其中，燃机/风电/光伏/水电利润总额分别同比增长-29.4%/3.1%/30.7%/19.0%。其中，2022H1 煤机业务度电净利-0.027 元/千瓦时，环比2021H2 改善明显。水电业务利润总额同比增速高于上网电量增速，度电净利0.081 元/千瓦时，同比增长9.4%，我们认为或是水电平均上网电价提升所致。

    3) 2022Q2 公司投资收益11.15 亿元，同比增长54%，我们认为或系宁德核电市场化交易电量比例提升拉动电价上涨以及参股的煤炭企业受益于煤价上涨所致。

    上半年新能源项目合计投产0.22GW，在建容量3.68GW。截至2022年6 月底，公司风电/光伏装机5.16/2.06GW，上半年分别投产0.08/0.15GW。2022H1 公司新能源项目核准合计3.73GW，其中风电/光伏1.3/2.4GW；在建新能源项目3.68GW，其中风电/光伏 2.6/1.1GW。

    盈利预测和投资评级：考虑到长协煤政策持续推进对煤电业务的改善，以及公司投资收益超预期增长，我们上调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为40.27、55.56、67.11 亿元，对应PE 分别为14.0、10.2、8.4 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：用电需求下滑；政策变动风险；电价下滑；煤价大幅上涨；新能源装机不及预期；水电来水偏枯。