本报告导读：

    　　公司3Q22 业绩低于预期，成本端上行打乱盈利修复节奏。

    　　投资要点：

    　　下调至“谨慎 增持”评级：公司3Q22 业绩低于我们预期，下调22 年EPS 至0.07 元（前值0.14 元），维持23/24 年EPS 0.18/0.25 元，参考龙头火电转型公司估值情况，给予23 年20 倍PE，维持目标价3.60元，但考虑公司盈利复苏节奏尚待观察，下调至 “谨慎增持”评级。

    　　业绩低于预期。公司3Q22 营收317 亿元，同比/环比+27.8%/ +22.7%；归母净利润-6.36 亿元，同比减亏、环比转亏（3Q21/2Q22 对应-16.2/18.1 亿元），业绩低于我们预期，我们认为主要与煤价高位有关。

    　　电量恢复增长，电价表现突出。公司3Q22 上网电量713 亿千瓦时，同比/环比+1.7%/+25.7%，分电源看：火电580 亿千瓦时，同比/环比+5.5%/+37.0%，迎峰度夏电量高增；风电/光伏分别为23.9/8.1 亿千瓦时，同比+79.9%/+95.9%，增速显著提升（2Q22 同比+ 16.5%/+65.7%）。

    　　我们测算公司3Q22 平均含税电价0.462 元/千瓦时，同比/环比+28.2%/+2.7%，或与电量结构变化有关（3Q22 火电电量占比81.4%，环比+6.7 ppts）。

    　　盈利修复短期扰动，新能源转型值得期待。公司主业与参股资产盈利弱化，打乱盈利修复节奏：3Q22 公司毛利率4.26%，环比-7.77 ppts，我们推测系综合煤价上行所致；3Q22 公司对合联营企业投资收益3.93 亿元，环比-64.9%。公司十四五规划新能源新增装机30 GW，22~25 年年均新增装机有望达7 GW 以上，加速转型可期。

    　　风险提示：新能源装机低于预期，煤炭价格超预期，电价不及预期等。