核心观点

    　　公司2022 年预计实现归母净利润-4 亿元~-5.5 亿元，对应四季度单季业绩亏损为亏损11.6 亿~13.1 亿，主要系2022 年10 月、11月现货煤价反弹叠加四季度成本费用等集中计提的影响。公司全年积极优化火电管理，考虑到2023 年长协煤履约有望得到进一步加强，叠加海外煤价回落有望推动国内现货中枢回落，我们预期公司火电业务有望扭亏为盈。目前，公司新能源装机规模与发电量稳定增长，随着公司新能源业务的不断发展，公司未来增长空间较为广阔。

    　　事件

    　　大唐发电发布2022 年业绩预告和电量公告

    　　大唐发电发布2022 年业绩预告和电量公告。2022 年公司预计归属于上市公司股东的净利润约为-4.0 亿元至-5.5 亿元；扣非归母净利润约为-14.7 亿元到-16.2 亿元。公司同期发布电量公告，2022 年公司累计完成上网电量约2469.3 亿千瓦时，同比下降约4.35%。

    　　简评

    　　现货煤价高位运行致使火电承压，水电汛期来水偏差2022 年公司预计归属于上市公司股东的净利润约为-4.0 亿元至-5.5 亿元，对应四季度单季业绩亏损为亏损11.6 亿~13.1 亿。2022年10 月、11 月份现货煤价有所反弹，叠加四季度成本费用等集中计提的影响，主流火电企业的业绩均承受较大压力。从全年经营来看，公司积极优化火电管理，煤电提质增效取得显著成效，同时受益于上网电价同比上涨及新能源机组有序投产，公司营业收入实现增长，同比实现大幅减亏，但上述利好因素仍无法覆盖燃料成本增加，导致公司全年业绩仍为亏损状态。

    　　四季度火电发电同比下滑，新能源发电维持高增长大唐发电主要经营火电、水电、风电、光伏发电等发电业务。2022年公司累计上网电量完成约2469.3 亿千瓦时，同比下降约4.35%。

    　　其中煤电、燃机、水电、风电和光伏上网电量分别为1849.2、144.6、329.5、120.8 和25.2 亿千瓦时，同比增速分别为-5.63%、-8.59%、-4.83%、19.2%和55.27%。整体上受疫情影响，公司机组所在区　　域用电需求放缓，导致上网电量同比降低。风电及光伏得益于公司持续推进绿色低碳发展，新增装机不断投产，电量持续维持增长。四季度单季公司实现上网电量608 亿千瓦时，同比下降2.9%；其中煤电、燃机、水电、风电和光伏上网电量分别为452.8、39.3、71.9、37.9 和6 亿千瓦时，同比增速分别为-6.9%、10.9%、2.9%、27.5%和28.7%，除煤电外，其他电源上网电量均实现同比正增长。2023 年我们预期公司整体上网电量有望企稳回升，火电上网电量为小幅正增长，而风电及光伏的新增装机有望维持快速增长，推动风电光伏上网电量维持高增长。

    　　长协煤占比提升叠加现货煤价回落有望推动火电盈利改善，新能源发展拓展公司未来，维持“买入”评级2022 年下半年公司受部分电厂长协煤履约限制，叠加现货煤价反复波动，火电亏损环比上半年有所扩大。

    　　2023 年长协煤履约有望得到进一步加强，叠加海外煤价回落有望推动国内现货煤价中枢回落，我们预期公司火电业务有望扭亏为盈。同时，公司作为大唐集团旗下重要上市平台，可凭借火电与水电充沛现金流支撑公司新能源发电业务快速发展。目前，公司新能源装机规模与发电量稳定增长，随着公司新能源业务的不断发展，公司未来增长空间较为广阔。我们预测公司2022 年至2024 年归母净利润分别为-4.73 亿元、38.41 亿元、58.86 亿元，对应EPS 为-0.03 元/股、0.21 元/股、0.32 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。

    　　新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。

    　　区域利用小时数下滑的风险：受经济转型、疫情反复等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。

    　　电价下降的风险：在深改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。