事件：

    大唐发电发布2022 年年报：

    2022 年实现营业收入1168.3 亿元，同比+13%；其中2022 年Q4 实现营业收入295.8 亿元，同比+5%。

    2022 年实现归母净利润-4.1 亿元，同比减亏85.5 亿元；其中2022 年Q4 实现归母净利润-11.7 亿元，同比减亏81.0 亿元。

    投资要点：

    2022 年亏损4.1 亿元，煤电利润减亏99.2 亿。2022 年，公司市场化交易比例上升14.71 个百分点至80.88%，综合上网电价达到460.79 元/兆瓦时（含税），同比增长18.37%，带动营业收入实现增长。2022 年归母净利润亏损4.1 亿元，较2021 年实现大幅减亏。分业务来看，2022 年燃煤、燃机、风电、光伏、水电板块利润总额分别为-60.5 亿元/-0.9 亿元/22.9 亿元/4.4 亿元/16.3 亿元，同比分别+99.2 亿元/-6.2 亿元/+5.3 亿元/+0.9 亿元/-1.0 亿元，盈利改善主要来自煤电减亏。

    煤价走势趋于缓和，静待火电盈利反转。2022 年火电单位燃料成本同比上升10.59%，导致燃料成本增加65.18 亿元，但电价上涨有效疏导高企的燃料成本，煤电业务大幅减亏，度电利润从2021年-0.08 元缩窄至-0.03 元（利润总额/上网电量）。当前动力煤现货价格走势缓和，截至2023 年3 月24 日，秦皇岛港Q5500 动力煤现货价已降至1100 元/吨，印尼低卡进口煤的价格优势也正在显现，后续随燃煤成本下行，火电业务有望实现盈利。

    新能源核准+在建达11.2GW，项目储备较为充足。2022 年，公司新增装机2.7GW， 其中火电燃机1.5GW、风电0.3GW、光伏0.9GW，清洁能源装机占比提升至33.1%；核准火电3.5GW、风电2.1GW、光伏4.9GW。截至2022 年底，公司在建新能源项目共计4.2GW，其中风电/光伏为2.7/1.5GW。公司在建+核准项目新能源达11.2GW，项目储备较为充足，后续有望贡献一定业绩增量。

    盈利预测和投资评级 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为33/47/67 亿元，对应PE 分别为16/12/8 倍。后续随燃料成本下行，公司有望实现盈利反转，新能源装机持续增长也将贡献业绩增量。维持“买入”评级。

    风险提示 宏观经济下滑风险；政策推进不及预期；来水不及预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；风光新增装机项目进展不及预期风险等。