事件：近日公司披露了2022年年报。2022年公司实现营收1168.28亿元，同比增长12.76%；实现归母净利润-4.10亿元，亏损同比收窄。

    点评：

    2022 年全年实现同比大幅减亏，Q4 亏损同比收窄。2022 年，公司上网电价同比上升（+18.37%）带动公司营收增长。由于2022 年煤价居于高位，且公司煤机占比较高，2022 年公司总体亏损，但实现同比大幅减亏（2021 年归母净利润达-90.98 亿元）。2022Q4，公司实现营收295.79亿元，同比增长4.65%；实现归母净利润-11.74 亿元（2021Q4 为-92.77亿元），亏损同比收窄。

    Q4 盈利能力有所好转。2022 年，公司毛利率为7.12%，同比提升7.87个百分点；净利率为-0.75%，同比提升10.57 个百分点。2022Q4，公司毛利率为4.80%（2021Q4 为-26.15%），毛利率由负转正；净利率为-4.89%，同比提升36.84 个百分点，综合来看Q4 公司盈利能力有所好转。

    丰富融资方式助力公司降低融资成本。2022 年，公司共计发行145.5 亿元超短期融资债券、182.9 亿元中期票据；成功发行全国首批转型债及国内首笔碳排放权质押担保债券；成功发行首单20 亿元能源保供特别债，是2022 年唯一成功发行能源保供特别债的上市公司。综合来看，公司综合运用多种融资方式，促进整体资金链顺畅，助力降低融资成本，2022 年公司财务费用率为5.66%，同比降低0.66 个百分点。

    煤价逐步回落有助于降低公司的综合用煤成本。近年来，国家一系列保供稳价政策落地，如通过扩大长协覆盖面及加强煤炭中长期合同执行情况的监督、检查，预计将促进煤炭价格逐步回落至303 号文规定的合理区间。截至2022 年末，公司装机容量约为71024.37 兆瓦，其中火电煤机占比约为66.90%，煤机占比较高。煤价逐步回落有助于降低公司的综合用煤成本，公司生产经营状况有望改善。

    投资建议：预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.18 元、0.25 元、0.31元，对应PE 分别为16 倍、12 倍、10 倍，维持对公司“买入”评级。

    风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险；动力煤价格波动风险等。