事件：

    　　1）公司发布2022 年业绩公告，2022 年公司归母净利润亏损4.1 亿元，扣非后归母净利润亏损14.82 亿元，均处于业绩预告上限，略好于我们预期。2）董事会决议通过2022 年度利润分配方案，计划每股派发现金股利0.029 元（含税），合计分配现金股利5.37 亿元。

    　　投资要点：

    　　高煤价下业绩承压，度电亏损优于同行。公司2022 年亏损同比大幅收窄，主要受益于煤电亏损大幅收窄。2022 年公司煤机利润总额为-60.53 亿元，较2021 年同比增加99.2 亿元。电量方面，2022 年公司煤电装机4751 万千瓦，利用小时数为4225 小时，上网电量1849.2 亿千瓦时，同比下滑5.63%。公司煤电上网电量下滑主要受疫情影响导致需求下滑。电价方面，公司平均含税上网电价0.4608 元/千瓦时，同比增长约18.37%。结合公司煤电利润及上网电量，我们计算出公司煤电度电亏损约0.0327 元/千瓦时（利润总额口径），优于已披露年报的华能国际。

    　　我们分析大唐发电煤电经营表现优于同行主要由于其火电机组大部分位于北方，靠近煤矿资源，在2022 年煤价高企背景下长协煤的可获得性成为公司优势。另外公司参股塔山煤矿增强业绩稳定性，2022 年获得投资收益12.21 亿元。我们强调，煤炭供给偏紧或成为中长期常态，公司存量煤电机组具备天然地理优势；同时今年年初大唐集团与中煤集团就“两个联营”加强合作交流，未来公司煤电盈利稳定性或将得到进一步提升。

    　　2022 年公司煤机、燃机分别核准202、147 万千瓦，分别在建270、50 万千瓦。另外在全国统一电力市场体系下，公司被严重扭曲的电价有望修复，将释放更大业绩弹性

    缺电下水电电价上涨为趋势，参股宁德核电增强业绩稳定性。2022 年公司水电利润总额16.27 亿元，同比下滑5.78%，利润下滑主要受2022 年川渝地区来水偏枯影响。截至2022 年底，公司水电装机920 万千瓦，2022 年利用小时数为3604 小时，同比下降183 小时，完成上网电量329.5 亿千瓦时，同比下降4.83%。短期看，去年来水极端偏枯情况为小概率事件，若今年来水正常，公司水电业绩将迎来较大改善；中长期看，公司水电站主要位于四川、重庆等地，考虑到四川水电电价远低于当地燃煤标杆价，在缺电及电力市场化推行下，预计四川水电电价有望获得上涨。此外，公司持有的宁德核电2022 年贡献损益10.82 亿元，核电作为稳定出力的清洁能源，能够为公司提供持续稳定的投资收益与现金流。

    　　十四五新能源目标新增30GW，清洁化转型提速。2022 年风电、光伏利润总额分别为22.86、4.44 亿元，分别同比变动30%、25%。在集团十四五期间50%可再生能源装机目标下，公司提出十四五期间新增30GW 新能源装机。2022 年受疫情及组件价格高企影响，新能源运营商投产进度普遍大幅低于预期，公司全年风电、光伏分别新增投产34、88 万千瓦。截至2022 年年底，公司风电、光伏分别装机542、279 万千瓦，清洁能源（含水电）占比达到33.1%。2022 年核准风电、光伏分别为205、493 万千瓦，在建分别为270、150 万千瓦。项目获取方面，公司火电机组多位于风光资源禀赋极佳区域，多能互补趋势下为新能源项目获取提供便利。

    　　资金方面，公司2022 年应收账款为自2015 年后首次减少，预计与可再生能源补贴发放有关，同时受益于火电盈利改善以及新能源利润增加，公司2022 年经营性现金流净额达到204.6 亿元，同比增加146%，为新能源发展提供资金支持。展望2023 年，疫情影响消退、风机成本下降、光伏组件价格下降以及现金流改善下，公司新能源装机有望加速。

    　　盈利预测与评级：综合考虑煤价、电价以及新能源项目投产进度，我们维持公司2023-2024 年归母净利润预测分别为36 和56 亿元，新增2025 年归母净利润预测为62 亿元；当前股价对应2023-2025 年PE 分别为25、13、12 倍（扣除永续债利息14 亿元），继续维持“买入”评级。

    　　风险提示：电价政策推进不及预期，新能源项目开展不及预期。